春节扰动， 1 月国内 OCC 同比大幅提升带动 RevPAR 高增长

公司公布 18 年 1 月经营数据，中国境内主要品牌整体 OCC/ADR/RevPAR75.84%/182.44/138.31 元，同比增长 7.37 pct/3.3%/14.4%， OCC 显著提高，我们预计主要因为 18 年春节和 17 年错位。境外品牌 OCC/ADR/RevPAR 55.43%/54.33/30.12 欧元，同比增长 2.63 pct/-4.2%/0.57%。 1月新开门店 25 家，其中直营店减少 6 家，加盟店增加 31 家，加盟店占比提升至 84.39%；新增中端品牌 26 家，中端占比提升至 25.15%。虽然 1月为淡季叠加春节扰动，仍有迹可循：中端品牌 RevPAR 增速更高，中端和加盟店占比提升趋势延续，看好龙头对行业的整合，维持“增持”评级。

中端：整体 RevPAR 增长靓丽，主力品牌 ADR 分化

1 月国内中端品牌平均 OCC/ADR/RevPAR 81.5%/248.38/202.43 元，同比增长 8.49 pct/1.22%/12.99%， RevPAR 增长靓丽，但各中端主力品牌ADR 表现有所分化：锦江都城/丽枫/捶/维也纳酒店 ADR 同比增速为-2.20%/-3.77%/3.82%/1.40%，环比变化-3.97/-10.88/-9.35/-0.75 pct，维也纳表现相对稳定。受益于提价，四大主力品牌 RevPAR 增速分别为17.3%/3.6%/17.3%/15.7%，环比变动 14.95/0.38/-10.73/14.06 pct。海外中端酒店表现疲软， OCC/ADR/RevPAR 增长 1.26 pct/-6.21% /-3.84%。

经济型： OCC 增长， ADR 下滑， RevPAR 增速低于中端

1 月国内经济型品牌平均 OCC/ADR/RevPAR 73.07%/146.92/107.35 元，同比增长 6.09 pct/-3.80%/4.95%，整体表现弱于中端酒店，各经济型主力品牌 ADR 均有不同幅度下滑。锦江之星 OCC/ADR/RevPAR 同比增长 6.34pct/-1.45%/10.55%,增速环比提升 4.25/-3.11/6.0 pct;七天酒店 OCC/ADR/RevPAR同比增长 4.97pct/-6.25%/0.60%,增速环比提升 9.45/-11.65/0.84pct。锦江之星 RevPAR 增速显著高于七天酒店。海外经济型酒店OCC/ADR/RevPAR 同比增长 2.89 pct/-1.57%/3.68%。

1 月开店速度大幅下降，继续发力提升加盟店和中端门店占比

18 年 1 月净开业酒店 25 家达到 6719 家，环比减少 60 家（ 17 年 12 月净增 85 家），同比减少 121 家（ 17 年 1 月净增 146 家），开店速度明显放缓。从开店结构来看，公司继续坚持加盟扩张和发力中端战略。加盟店净增加31 家，直营店减少 6 家，加盟占比提升至 84.39%；经济型酒店净减少 1家，中端净增加 26 家，中端占比提升至 25.15%。

18 年酒店行业高景气延续，维持公司“增持”评级

18 年国内酒店高景气度延续，公司作为国内规模最大酒店集团，产品体系完善，加盟和中端酒店占比持续提升，建议积极关注整合进程带来盈利能力改善。维持公司盈利预测， 2017-2019 年 EPS 0.95/1.18 /1.29 元，对应PE 39.99/32.00/29.26 倍，参考华住酒店、首旅酒店 18 年平均 PE 34.1倍，给予公司 18 年目标 PE 34-36 倍，上调目标价至 40.12-42.48 元，维持“增持”评级。

风险提示： 需求不达预期风险； 企业经营风险；整合不达预期风险。

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