核心观点

    江苏精品中小型券商，正处于资本扩张期。公司是深耕于无锡，在“A+H”两地上市的精品券商。江苏优质的银行及客户资源，带来了庞大的金融需求。国联证券2020 年在A 股上市，2021 年完成51 亿元的增发，资本规模快速扩张。公司目前处于扩表、杠杆提升周期中，各项业务有望实现高速增长。

    转型泛财富管理，投顾业务领先同业。自2019 年起，公司将泛财富管理作为未来发展的战略重心，并在2020 年取得投顾牌照后迅速推动业务落地。截止至2021 年末，公司基金投顾签约总户数达15 万户，签约资产规模超 102 亿元，领先于行业。公司投顾业务定位于“小B 大C” ，已经形成了人才、组织架构、产品、渠道、服务等全方位业务优势。公司已实现了差异化竞争及先发优势。未来投顾业务有望成为公司泛财富管理业务的最大亮点。

    自营业务表现稳定，投行项目储备丰富。公司一方面在市场表现低迷情况下，自营投资业绩保持稳定，一季度投资收益约为0.5%，与头部券商中信证券相当；另一方面，国联证券目前处于扩表、杠杆提升周期中，投资收益规模有望持续扩大，带动公司自营业绩提升。自营业务的稳定有望带领公司跨越周期。投行业务方面，公司子公司华英证券正处于业务扩展期，项目储备丰富，投行业务有望保持稳步增长。

    从美国投顾发展经验看，战略定位、研究能力及先发优势是业务发展关键。美国的投顾机构凭借自身原有客户群体及禀赋差异，形成了多种发展路径，各类投顾公司深耕细分市场，减少了行业竞争，实现差异化，因此战略定位是关键。但无论以大众客户为主的公司还是面对高净值客户的机构，均有强大的投研能力支持。投顾是典型的“know-how”

    业务，优秀的投顾机构需要大量经验及数据的沉淀，因此业务率先落地并成熟的机构有先发优势。国联证券凭借完整的投顾业务体系，及领先于行业的投顾规模，有望削弱“马太效应”影响，实现差异化竞争。

    投资建议

    我们预计，公司2022-2024 年实现营业收入34.15 亿元/43.85 亿元/51.85 亿元，同比+15.1%/+28.4%/+18.3%；归母净利润为10.55 亿元/13.55 亿元/16.03 亿元，同比+18.7%/+28.5%/+18.3%。以 2022 年5 月20 日收盘价为基准，预计对应的 2022PB 分别为1.50 倍。我们看好公司发展前景，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示

    股基交易活跃度下降，基金市场申购量、保有量超预期下滑，疫情反复，经济下滑超预期。

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