投资要点：

    事件：公司拟于新疆建设120 万吨/年天然气制乙二醇项目，完善上游原材料布局；并新增安徽基地，启动120 万吨差别化纤维项目。

    拟建设120 万吨/年天然气制乙二醇项目。公司拟投资99.42 亿元，在新疆库尔勒园区建设2*60 万吨/年天然气制乙二醇项目，产品包括120 万吨聚酯级乙二醇、5.4 万吨DMC 等。项目采用塔里木天然气乙烷回收工厂的天然气作为原料气生产，并与中石油塔里木油田分公司签署一期工程天然气供应合作协议书，保证天然气资源保质、保量、保价的连续供应。根据公司公告，项目预计正常年税后利润6.5 亿元。公司此前通过参股浙石化，完善上游PX 原材料布局，我们认为乙二醇项目建设，有助于公司进一步完善上游原材料布局。

    启动120 万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目，新增安徽基地。公司拟投资57.65 亿元，在安徽合肥庐江高新技术产业开发区建设120 万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目，主导产品包括POY、FDY 纤维。根据公司公告，项目预计正常年税后利润8.6 亿元。我们认为项目启动，公司未来长丝产能将继续稳步扩张，巩固龙头地位；此外，公司现有聚酯基地主要分布在浙江、江苏两地，此次项目建设将进一步新增安徽基地，我们认为有助于增加公司市场覆盖面。

    随着疫情逐步缓解，我们预计长丝盈利有望改善。3 月中旬之后，受国内疫情影响，下游江浙织机开工率从接近70%下降至最低47%，长丝需求下滑，价差回落，行业出现亏损。随着疫情逐步缓解，下游织机开工率底部回升，截至5 月27 日恢复至接近60%。下游需求改善，长丝盈利回升，根据我们测算，5 月30 日涤纶POY 单吨净利润接近100 元/吨。我们预计随着疫情进一步缓解，长丝盈利有望继续修复。

    浙石化二期投产后，投资收益有望进一步提升。2022 年1 月，浙石化二期项目全面投产。我们认为浙石化二期投产后，有助于公司投资收益进一步提升。

    PTA-涤纶产能稳步扩张，巩固龙头地位。截至2021 年底，公司PTA 产能420万吨/年，聚合产能810 万吨/年，涤纶长丝产能约860 万吨/年，国内市占率20%，国际市占率超过13%。根据公司现有项目规划，远期公司PTA 产能将达到920 万吨/年，长丝（短纤）产能超过1500 万吨/年。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为77 亿元、97 亿元和115 亿元，EPS 分别为3.21、4.00、4.77 元，2022 年BPS 为17.75元。参考可比公司估值水平，给予其2022 年7-8 倍PE，对应合理价值区间22.47-25.68 元（2022 年PB 为1.3-1.4 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：产品价格大幅波动；新项目进度不及预期；浙石化炼化项目盈利波动。

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