事件： （ 1） 公司 ] 发布年报， 2017 年实现营业收入 328 亿元，同比增长 28.3%；实现归母净利润 17.6 亿元，同比增长 55.5%，基本符合市场预期。（ 2）公司公布利润分配方案，拟每 10 股转增 4 股，每 10 股派 1.4 元现金红利。（ 3） 公司拟公开发行可转换债券不超过 38 亿元，用于 6 个在建的涤纶长丝项目。

公司迅速扩充长丝产能， 稳固行业龙头地位。 公司目前拥有涤纶长丝 460 万吨，市场占比大约 14%，行业排名第一。 18 年和 19 年公司仍将计划分别新增 110万吨和 90 万吨长丝产能至 660 万吨，龙头地位更加稳固。涤纶长丝行业自 2016年下半年起进入景气周期， 17 年 POY 全年价差均值 1224 元/吨，远高于 15 年和 16 年的 912 和 980 元/吨，盈利大为提升。我们预计 18 年长丝下游需求仍将保持 8%左右的增速，基本与产能增速相匹配，因此行业景气度有望继续维持，公司作为行业龙头将最为受益。

公司 PTA 装置技术先进，且具备较强业绩弹性。 嘉兴石化 PTA 二期项目于 17年年底投产，目前公司具备 PTA 名义产能 370 万吨，实际产量有望达到 400 万吨，且公司 PTA 二期装置采用的是更加先进的 P8 工艺技术， 成本更低， 运行更加稳定。 展望未来两年， PTA 行业基本没有其它新增产能， 但是下游聚酯进入新一轮需求和投产高峰，这将进一步增加 PTA 需求。我们预计 18 年 PTA 下游新增需求的主要来源包括： 1）聚酯新增刚性需求大约 8%。 17 年国内聚酯产量大约 4050 万吨， 8%的需求增速对应 324 万吨聚酯产量和大约 280 万吨 PTA新增需求； 2） 2018 年再生聚酯禁止进口，这部分再生聚酯将采用原生聚酯进行替代，预计新增聚酯需求 200 万吨，对应 PTA 新增需求 170 万吨； 3）目前库存处于历史低位，预计存在补库存需求大约 40~60 万吨。

参股浙江石化炼化项目，产业链一体化稳步进行。 浙江石化一期 2000 万吨项目有望在 19 年一季度投产，根据 17 年市场均价测算，项目盈利有望达到 120 亿元，公司参股 20%， 将带来 20 亿元以上投资收益。

盈利预测与评级。 预计 2018-2020 年 EPS 分别为 1.92 元、 3.27 元、 3.73 元，未来三年归母净利润将保持 40%的复合增长率。 我们给予公司 2019 年 10 倍估值，对应目标价 32.7 元， 维持“买入”评级。

风险提示： 原材料价格或大幅波动的风险； 项目进度不及预期的风险。

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