事件点评:业绩符合预期,重点产品量价齐升
东阿阿胶(000423)
业绩符合预期,重点产品提价 Q4 毛利率提升。 公司 Q4 营业收入28.91 亿元,同比增长 24%;归母净利润 7.98 亿元,同比增长 27%;扣非后归母净利润为 7.85 亿元,同比增长 27%, Q1-3 同比增长分别为 12%、 -7%和 2%,扣非后归母净利润增速环比增长明显,为25pp。公司 2017Q1-4 毛利率分别为 71%、60%、61%和 66%,Q1/Q4的毛利率较高或因东阿阿胶以及阿胶浆出厂价提价影响。期间费用率 32.5%,与 2016 年同期相比减少 0.7pp,主要因为销售费用率的下降 1.1pp。
东阿阿胶和复方阿胶浆 Q4 量价齐升。 母公司 Q4 营业收入增速为22.38%,归母净利润增速 37%,收入和归母净利润增速远高于公司2017 年 11 月对东阿阿胶以及复方阿胶浆的提价幅度(10%、 5%),我们估计东阿阿胶和复方阿胶浆的销量有所增长。此次提价基本在渠道预期之内,量的增长可能更多来自终端消费者,我们预计2018Q1 东阿阿胶和复方阿胶浆有望保持增长趋势。
Q4 库存有所消化,存货储备充足。 2017 年公司存货 36.07 亿,相比前三季度降低 5.41 亿,公司原材料储备约 19.54 亿,与 2017 年中旬相比减少 6.4 亿。我们认为,存货及原材料的减少或因 Q4 促销加强,库存有所消化。公司存货储备充足,收入或可较快增长。
维持买入评级。 继续看好公司的品牌潜力,盈利预测预计 2018-2020年 EPS3.51/3.97/4.51 元。受益于消费升级趋势以及品牌价值回归,衍生品潜力逐步发掘,年初大股东增持彰显发展信心,维持买入评级。
风险提示: 销量受提价影响较大;原材料涨幅超预期。
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