业绩符合预期

3 月 15 日公司发布 2017 年报，实现收入 73.7 亿元（ +16.7% yoy），归母净利润 20.4 亿元（ +10.4% yoy），扣非归母净利润 19.6 亿元（ +12.7% yoy），业绩增长符合我们的预期。 分季度看，四季度实现收入 28.9 亿元（ +24.0%yoy），归母净利润 7.95 亿元（ +27.3% yoy）。 我们认为阿胶浆前景乐观但阿胶块行业增速趋缓， 预计 18/19/20 年 EPS 为 3.49/3.87/4.27 元， 参考可比公司估值与历史估值， 给予 2018 年 PE 估值 18-20 倍， 下调目标价至62.83-69.81 元，维持“增持”评级。

阿胶块： 四季度发货强劲

母公司（负责阿胶块与复方阿胶浆产销） 2017 年实现收入 60.7 亿元，同比增长 22.4%（ vs 2016 年 15.9%），净利润 21.2 亿元，同比增长 15.1%（ vs 2016 年 16.5%），毛利率同比下降 0.7pct 至 72.2%。 我们预计阿胶块2017 年收入增速超 10%， 得益于四季度的强劲发货（双 11、冬季熬胶、春节备货）。 鉴于阿胶行业正在发生结构调整，市场总量增速趋缓，而市场份额不断向东阿阿胶集中， 我们预计阿胶块 2018 年收入增速在 8-10%。

阿胶浆：高基数上快增长

我们预计阿胶浆 2017 年销售收入快速增长（ 同比增长超 30%）。 复方阿胶浆自 2015 年投入 OTC 渠道以来， 接受度持续提高，其受众也从补血需求的女性拓展至亚健康人群，终端需求的季节性波动也更为平缓， 我们预计增长态势延续， 2018 年收入增速在 20-25%。 我们预计阿胶糕等保健品2017 年终端规模近 6 亿元（ 同比增长约 15%）。 公司积极布局快消市场，将阿胶糕品牌一分为二，保留“桃花姬”，添加“真颜”，构建中端、高端双品牌双驱动，我们预计其 2018 年收入增速在 15-20%。

经营质量提升： 现金流好转，预收增长强劲，应收略有下降

母公司经营质量有所提升： 1） 母公司现金流大幅改善， 2017 年超 15 亿元，为近三年最高水平， 我们预计与原材料购置减缓、应收款项回笼有关。 2）母公司预收账款增长强劲，环比增长近 3 倍至 3.3 亿元，预示一季度表现乐观。 3） 母公司应收账款环比下降 5%至 4.5 亿元，处于合理水平。

营销体系完善的阿胶龙头，维持“增持”评级

考虑到阿胶浆前景乐观但阿胶块行业增速趋缓， 我们略微调整盈利预测，预计 18/19/20 年归母净利 23/25/28 亿元，预计 EPS 为 3.49/3.87/4.27 元，同比增长 12%/11%/11%。 参考可比公司估值与历史估值， 给予 18 年合理PE 估值 18-20 倍， 对应目标价 62.83-69.81 元，维持公司“增持”评级。

风险提示： 消费者流失超预期，渠道拓展不达预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！