1H22 预计归母净亏损1.1-1.5 亿，符合我们预期公司发布1H22 业绩预亏公告，1H22 公司预计实现归母净利润-1.5 亿到-1.1 亿，同比转亏（1H21: 0.46 亿），符合我们预期（-1.34 亿）；扣非归母净利-2.8 亿到-2.4 亿，主要系国内疫情爆发，出行需求受较大冲击拖累。我们暂维持盈利预测，预计22/23/24 年EPS 至0.26/1.66/2.47 元。考虑国内外疫情管控政策渐进放松带动行业景气上行，2H 复苏趋势或好于1H22，上调目标价至69.72 元，对应42X 23PE（可比公司23 年Wind 及Bloomberg一致预期PE 均值33X，行业供给出清，公司规模领先，改革提效，给予溢价，前值63.08 元），维持“买入”。

    2Q22 境内恢复受疫情阻断，境外减亏明显

    单季度看，公司预计2Q22 实现归母净利-0.3 亿到0.1 亿，扣非归母净利润-0.65 亿到-0.25 亿。业绩同比下滑较大（2Q21 归母:1.87 亿）主要系2Q 奥株疫情多地爆发影响公司战略核心区域，管控升级导致休闲和商旅需求疲软，对酒店经营产生直接冲击。据STR，4/5 月中国酒店RevPAR 仅为19年同期的44/51%。在国内疫情恶化情况下，公司环比1Q 亏幅明显收窄（1Q22 归母:-1.2 亿），主要受益境外管控宽松后出行需求反弹，带动业绩快速修复。1Q22 锦江境外整体RevPAR 已恢复至19 年的80%，我们判断2Q22 境外RevPAR 环比/同比皆有大幅改善，验证龙头疫后复苏弹性。

    进一步优化整合，提质增效成果显著

    我们认为公司2Q22 环比减亏亦得益于公司加速组织改革带来的成本改善和效率提升。公司持续聚焦数字化转型、精细化管理、信息化赋能。平台协同能力提升和人员整合对成本和费用端的改善逐步显现。公司暂未调整全年开店目标。展望2H22，6 月后管控政策渐进放松，商旅出行刚需有所恢复，下半年公司有望享受较高的经营复苏弹性，扩张节奏稳步修复。长期看，伴随品牌梳理落地，公司料将更加聚焦品牌形象换挡升级，推动主力品牌有序扩张，从而增厚收入，叠加组织执行效率稳步提升，盈利能力有望进一步提振。

    下半年复苏趋势向上，长看行业出清&改革提质，维持“买入”

    考虑复苏环境变化复杂，我们暂维持盈利预测，预计22/23/24 年EPS0.26/1.66/2.47 元。长期我们对行业复苏持谨慎乐观，仍然看好公司加速整合行业、提质增效的能力。考虑国内外管控政策渐进放松带动行业景气上行，2H 复苏趋势或好于1H22，上调目标价至69.72 元（对应42X 23PE，可比公司Wind 及Bloomberg 一致预期23 年PE 均值33X，行业供给出清，公司规模领先，改革提质增效，给予龙头溢价，前值63.08 元），维持“买入”。

    风险提示：疫情复发风险；需求不达预期风险；市场竞争加剧风险。

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