报告导读

    6-7 月零售强势复苏，全年成长预期不变，A 股运动服饰赛道龙头基本面依旧领跑投资要点

    强产品力支撑6-7 月零售迅速复苏。

    4、5 月受到疫情影响全国服装零售行业承压，但随着5 月末上海复工复产以及618 推动，品牌服饰企业集体实现复苏，其中比音勒芬凭借优秀产品力带动的高客户粘性、以及2-3 线市场为主（上海门店不到10 家）的渠道结构（疫情控制良好），在6、7 月已实现显著正向零售增长，反弹速度及力度领跑同业，叠加下半年低基数（ 21 年Q1/Q2/Q3/Q4 收入增速48%/24%/12%/3% ， 归母净利增速55%/48%/14%/10%），预计4-5 月影响有限，暂不调整全年成长计划及增速预期。

    作为主打中高收入男性消费群体的高端运动时尚品牌（男装占比超过70%），由于设计感（色彩及花纹元素更适合公务员、企业高管等目标消费群体工作及生活场景需求）、版型（遮掩亚洲人肩窄、中年腹部易突出等特点）、面料（韩国、意大利进口，舒适度高、垂坠感强、易打理）都非常贴合目标客群需求，且相对其他运动时尚类海外老牌男装渠道更为下沉，比音勒芬品牌客户粘性极强（老客单次消费连带率3 以上，70%消费来自老客），21 年VIP 数量已突破70 万人，目前在各百货中心男装楼层稳居前三甚至第一，带动消费环境波动下持续领跑行业的零售表现。

    渠道高盈利水准推动22 年拓店加速。截至2021 年末公司渠道数量达到1100 家（较年初净增121 家），在此基础上2022 年预计净增180 家，成为少数连续4 年保持快速渠道净增的高端品牌。渠道的快速增长来自于产品和品牌力支撑下的渠道高盈利能力，从经销商草根调研来看比音勒芬品牌经营利润率可以达到20%水准，在男装品牌领域非常优秀。考虑服装品牌普遍集中在下半年新开门店（以高单价秋冬装起卖），预计三四季度将陆续看到门店净增计划落实。

    8 月下旬高尔夫系列新品及单体店即将面世：

    作为拥有高尔夫基因的运动时尚品牌，高尔夫系列过去多以球会店/商场门店少量SKU 陈列方式进行销售，铺货比例占比不到10%，但22 秋冬订货会开始，高尔夫系列在新韩国设计师主导下产品时尚度提升、SKU 更为丰富，成为订货反响最好的系列，除加盟商订货外，公司计划从22H2 开始单独为高尔夫线开辟专业门店（直营为主），进一步提升高端人群触达，新产品及新门店都将随8 月秋冬线上市正式面世。

    除高尔夫线外，公司强势品类T 恤已在18-21 年取得同类产品综合占有率第一（来自中华商业联合会统计），22 年将针对该品类开展引领战略升级，进行重点推广并拓宽价格带，以引流更多年轻客户体验品牌产品。

    盈利预测及估值：

    虽然Q2 品牌服饰企业整体受到疫情冲击，我们认为公司通过持续深耕运动时尚领域，打造了精准的产品定位并持续进行多元化的品宣投入，带动渠道质量持续提升、高速增长同时营运周转效率提升势头也非常明显，未来成长空间充分，预计公司22~24 年归母净利润8.1/10.3/12.5 亿，对应增速30%/26%/21%，对应PE16/12/10X，看好赛道及成长性继续推荐，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复影响消费信心、新品牌拓展不及预期

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