事件描述

    公司发布2022 年半年度业绩预告，预计2022 年半年度归母净亏损1.10-1.50 亿元，同比转亏（2021H1 归母净利润464.84 万元）；扣非净亏损2.43-2.83 亿元，同比亏损扩大（2021H1 扣非净亏损1.33 亿元）。单二季度，预计归母净利润在亏损2998.25 万元-盈利1001.75 万元之间（2021Q2 归母净利润1.87 亿元）；扣非净亏损2516.02-6516.02 万元，同比转亏（2022Q2扣非净利润2819.95 万元）。

    事件评论

    境内来看：2022 年上半年广深北上先后出现疫情，全国旅游和商务出行需求释放受限，公司境内营收与业务承压。2022 年上半年我国旅游总人次14.55 亿人，仅恢复至2019年同期的47.24%（第一、第二季度分别为8.30、6.25 亿人，恢复至46.71%、48.08%）。

    境外来看：受益于巴黎及其他地区防疫限制的放开，当前公司境外业务复苏势头强劲，2022Q2 环比减亏或较显著。STR 数据显示，2022 年年初至今欧洲酒店平均入住率持续复苏，目前已接近疫情前水平，2022 年1-5 月分别恢复至2019 年同期60/73/82/88/95%。

    行业整体看：2022 年1-2 月我国酒店行业景气度稳开缓升，3-4 月疫情扰动恢复受阻，5月恢复程度有所推进。平均房价同比降幅低于入住率，关注后续需求边际变化。STR 中国大陆样本酒店数据显示，2022 年1-5 月RevPAR 同比-28.5%，1-5 月分别恢复至2019年同期的65/72/50/46/53%。OCC 同比-20.9pct，ADR 同比-9.7%，客房收入同比-26.4%。

    集团视角看：锦江、华住、首旅三大酒店集团恢复节奏稍落后于行业整体水平，其门店聚焦于一、二线城市或是主因（三线及以下城市整体恢复较快）。STR 锦江、华住、首旅三大集团样本酒店数据显示，2022 年1-5 月RevPAR 同比-29.5%，1-5 月分别恢复至2019年同期的60/71/54/49/55%。OCC 同比-25.1pct，ADR 同比-5.8%，客房收入同比-32.2%。

    未来发展看：聚焦中高端，多品牌推进。城市分布上，公司将巩固目前在华南的地位，并以丰富品牌矩阵将优势向其他地区拓展，加快维也纳、丽枫、锦江都城在主要城市的扩张。

    中高端方面，公司将加快如丽笙、卢浮等海外品牌的落地。经济型方面，公司将加大7 天3.0 的发展力度，南方老店进行改造同时会推进其在西南、华中地区三至五线城市的下沉。

    盈利预测与投资建议：短期来看，1）境内方面，适逢暑期，叠加跨省游熔断机制、跨省市出行政策等放宽，旅游、商旅等出行需求有望快速修复。2）境外方面，伴随疫情防控逐步放开，复苏势头大概率延续。中期来看，锦江开店加速、规模效应强化、经营效率持续提升。长期来看，国内酒店行业供给收缩、产品升级，或将迎来周期反转，头部企业有望持续受益。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.14、17.15、26.14 亿元，对应PE 分别为129.14、38.69、25.38 倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、疫情扰动导致需求复苏受阻；

    2、公司新开门店速度不及预期。

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