核心观点：

    　　公司公告2022 年中报业绩快报，Q2 收入下滑，净利率同比提升。根据公司业绩快报，2022H1 公司实现营业总收入103.2 亿元，同比下降1.1%；2022H1 归母净利9.3 亿元，同比增加7.8%。根据业绩快报，估算2022Q2 营业总收入为47.1 亿元，同比下降11.1%；归母净利为3.9 亿元，同比增加9.4%，净利率8.4%，同比增加1.6pct。收入下滑，主要原因：（1）外销同比下降，具体来看：一方面，2020 年、2021 年外销均实现快速增长，同比增速分别为12%、28%，外销基数较高；另一方面，基于不确定的海外局势，公司主要客户SEB 积极管理和控制库存。（2）Q2 内销增速有所放缓。受疫情影响，4-5 月内销增速放缓，线下渠道影响较大，但是6 月整体增速有所恢复，根据公司公布数据，618 期间公司线上销售同比增长13%。2022H1 盈利能力同比提升，主要原因：线上渠道成功转型以及产品结构优化，使得毛利率同比提升3pct（同口径计算下），虽然费用也有所提升，但整体净利率得到提升。

    　　海外需求趋弱，线上保持良好增长，线下渠道承压。根据魔镜市场情报数据，22Q2 苏泊尔淘系+京东平台合计实现销售额39.6 亿元，同比增长17.1%，Q2 增速环比Q1 放缓5pct，主要还是受4/5 月疫情的影响，随着厨房小家电需求恢复，我们预计2022H2，内销有望加速增长。

    　　盈利预测与投资建议：海外需求有韧性，长期来看，公司外销有望恢复增长；国内市场消费升级趋势不变，Q2 以来厨房小家电需求回升，公司作为炊具、小家电龙头，内销业务有望实现良好增长。预计2022-24年归母净利同比增长15%、13%、10%，参考可比公司估值，给予2022年20xPE，对应合理价值55.33 元人民币/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨；消费升级不及预期；海外市场疲软

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