业绩回顾

    　　1H22 业绩符合我们预期

    　　联泓新科公布1H22 业绩：收入39.4 亿元，同比增长2.93%；归母净利润4.57 亿元，同比下降15.6%，对应每股盈利0.34 元，符合我们预期。1H22扣非净利润3.69 亿元，同比下降24.74%；经营活动现金流净额5.93 亿元，同比下降7.95%。1H22 利润同比下滑主要是由于1Q22 公司实施EVA 扩能改造、同步进行碳酸酯、超高分子量聚乙烯装置与公用工程系统连接施工和检修等，EVA、MTO 及PP 等主要装置停车，导致1Q22 利润同比下滑；而2Q22 公司单季度利润创新高，2Q 归母净利润3.49 亿元，同/环比增长28.6%/225%，实现扣非净利润3.25 亿元，同比增长40.3%，主要是公司技改后2QEVA 产销量增加，同时光伏领域需求快速在增长驱动EVA 价格上涨。

    　　受益EVA 价格上涨，1H22EVA 营收同比增长7.8%至13.31 亿元，毛利率同比提升2.91ppt 至54.17%；聚丙烯专用料营收同比增长9.97%至9.61 亿元，由于原材料价格上涨，毛利率同比下降12.89ppt 至4.76%。

    　　发展趋势

    　　EVA 高景气有望延续。受需求淡季影响，近期光伏料、线缆料价格环比有所下滑；但目前国内主要EVA 光伏料生产企业斯尔邦、浙石化、榆林能化及联泓新科的光伏料产量占比达到或者超过80%，我们预计新疆天利高新20 万吨/年EVA 装置于4Q22 投产后生产光伏料仍需一定时间，而海外仅韩国乐天30 万吨/年EVA 装置或将于下半年增加EVA 光伏料供应，我们预计下半年EVA 光伏料供应环比较难大幅提升。展望2023 年，我们预计仅古雷石化30 万吨/年EVA 装置投产确定性较高，如果2H22 及2023 年光伏新增装机继续快速增长，我们预计EVA 高景气将延续。

    　　新材料项目建设驱动持续成长。公司预计锂电材料碳酸酯项目将于2022 年底建成，超高分子量聚乙烯和醋酸乙烯项目于1H23 建成投产，高纯特气和碳酸亚乙烯酯项目将于2H23 建成投产；子公司江西科院生物PLA 一期项目将于2023 年底投产，2025 年底投产二期项目；子公司联泓格润新能源材料和生物可降解材料一体化项目入选山东省重大项目名单，公司计划于2024-25 年陆续建成投产。我们预计新项目的建设或将助力公司未来几年持续成长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022/23 年盈利预测13.0 亿元和17.5 亿元不变，目前公司股价对应2022/23 年市盈率43.9/32.6x。看好EVA 行业景气持续，我们上调目标价25%至50 元，对应17.2%的上涨空间和2023 年38x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　全球光伏新增装机量低于预期，新项目进展低于预期。

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