江阴银行发布2022 年半年报，22H1 营收、PPOP、归母净利润同比增长26.0%、35.4%、22.1%，增速较22Q1 分别继续提升3.7pcts、3.5pcts、1.6pcts，Q2 单季利润增长23.6%，较Q1 改善3.0pcts。中报营收结构符合我们预期，主要来自息差扩张和其他非息收入高增：（1）利息净收入同比增长20.1%，平均生息资产同比增长维持在8.8%高位（vs.21H1：

    10.9%），净息差扩张5BP 至2.19%；（2）公允价值变动收益驱动其他非息高速增长52.6%；（3）收单业务手续费增加导致手续费及佣金支出增加，净手续费收入同比减少15.8%。PPOP 同比高增主要是成本收入比显著下行（22H1：28.1 % vs.21H1：32.3%），业务费用同比基本持平，业务及管理费整体增长9.5%，显著低于营收增长水平。

    息差同比稳中有升，22H1 息差为2.19%，同比扩张1BP，较21A 扩张5BP。22H1 来看，资负两端整体呈现负债端成本率下行快于资产端收益率的特点。存贷业务利差显著扩张，22H1 贷款收益率5.10%（vs.21A：

    5.11%）基本保持平稳，而存款付息率下行至2.14%（vs.21A：2.24%）。

    贷款端保持稳定主要受益于公司“零售转型”战略，普惠农户+小微贷款较年初增长10.1%（至235.6 亿元），消费贷较年初增长42.3%（至26.2 亿元）；信用+保证类贷款在新增投放中所占比重大幅提升，22H1占比为60.5%（vs.21H1:14.3%）。存款端主要受益于结构管理加强，降低高付息成本存款占比，22H1 存款增长65.5 亿元，较年初增长5.7%，其中居民定期和保证金存款分别增长63.9 亿元和19.9 亿元，公司活期减少26.8 亿元，其余基本持平。金融资产和负债利率均有下行，债券投资收益率较21A 下行13BP 至2.94%；负债端整体所占比重保持平稳（同业+发债6 月末占比14.5%），内部结构出现较大调整，利率较高的同业存单已压降为零，置换为利率较低的同业存放款项。

    不良认定大幅收紧，资产质量稳步改善。6 月末不良率0.98%，环比下降1bp；关注率0.49%，环比下降2bp。测算22H1 年化不良生成率0.5%，较21A 改善。不良认定严格，6 月末偏离度为52.0%（vs.21 年末：

    81.1%），拨备覆盖率496.08%，环比提升39.2pcts。

    盈利预测与投资建议：继续看好公司困境反转的投资价值。预计22/23年归母净利润增速为25.3%/20.5%，EPS 为0.74/0.89 元/股，BVPS为6.39/7.05 元/股，当前股价对应22/23 年PB 为 0.69X/0.63X。“困境反转”逻辑下公司投资价值凸显，给予公司22 年1.0 倍PB，合理价值6.39 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。

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