事件：公司公布2022年中报。2022H1，公司实现营业总收入25.94亿元，yoy+25.48%，实现归母净利润1.32亿元，yoy+18.03%，实现扣非归母净利润1.16亿元，yoy+4.29%。单二季度，公司实现营业总收入13.08亿元，yoy+17.17%，实现归母净利润0.58亿元，yoy-26.72%，实现扣非归母净利润0.47亿元，yoy-40.82%。

    Q2收入维持双位数增长，核心业务增速稳健。Q2上海疫情影响较大，公司积极应对保障生产，疫情期间生产环节未间断，且进入保供名单，布局社区团购，设立小区自提点，整体收入仍维持双位数增长。分产品来看，公司22Q2奶酪/液态奶/贸易业务收入增速分别为21.06%/ -12.79%/16.78%。上半年来看，核心奶酪业务中，即食营养系列/家庭餐桌系列/餐饮工业系列收入增速分别为21.93%/ 94.31%/ 59.25%。Q2液态奶收入下滑，主要系公司“聚焦奶酪”战略规划下主动收缩液态奶体量，扩大奶酪产品产能。公司上半年对贸易业务进行战略调整，推行贸易与原料采购合并，并将业务重点向奶酪黄油类转移，持续优化品类结构。

    多项成本上涨，短期毛利承压。22Q2，公司实现综合毛利率33.86%，同比-6.71pct，环比-4.95pct。Q2原材料成本持续上涨造成毛利率承压，一方面，公司主要原材料干酪主要来源于国际市场采购，上半年国际形式变化导致干酪进口成本大幅增加，另一方面，Q2包材成本维持上涨。Q2华东区域疫情影响较严重，封控期较长，公司上海工厂运输效率降低，物流成本大幅上涨，侵蚀公司毛利。

    投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入60.19/ 82.25/ 106.18亿元，实现归母净利润3.40/ 5.94/ 8.64亿元，对应EPS 0.66/ 1.15/ 1.67元/股，PE 55/ 31/ 22x，维持“买入”评级。

    风险提示：产能投放不及预期，大单品推进不及预期，食品安全风险。

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