事件：公司发布 2022年半年度报告， 22H1公司实现营业收入12.14亿元，同比增长19.44%，实现归母净利润1.66 亿元，同比增长119.61%，实现扣非归母净利润1.47 亿元，同比增长138.06%。其中，22Q2 实现营业收入5.85亿元，同比增长18.22%，实现归母净利润0.66 亿元，同比增长1,554.34%，实现扣非归母净利润0.49 亿元，同比增长417.89%。

    　　点评：

    　　22Q2 营收保持稳健增长，符合预期。分产品来看，22Q2 火锅调料和中式菜品调料营收增长同比分别为29.4%和7.4%。火锅调料收入增长较快，主要由于基数较低，同时季末备货增加。分地区来看，22Q2 西南/华中/ 华东/ 西北/ 华北/ 东北/ 华南营收增长分别为30.3%/-14.0%/59.1%/2.2%/-5.4%/22.4%/22.0%，西南和华东市场基数低，增长较快。分渠道来看，22Q2 经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸渠道营收同比增长分别为21.8%/-24.7%/105.2%/161.0%/1.2%，经销渠道增长稳健，受疫情影响B 端渠道下滑，C 端渠道增长较快。

    　　竞争格局改善，费用投入缩减，业绩弹性兑现。22H1 公司毛利率35.3%，还原运输费用后，同比提升4.1 个百分点，主要由于竞争格局改善，促销减少，同时内部管理优化成本费用。22Q2 销售费用率为18.0%，同比下降10.7 个百分点，主要由于广告宣传费用投入减少，以及规模效应提升。22Q2 管理费用率为5.7%，同比提升0.9 百分点，主要由于员工薪酬，咨询、服务费用增加。22Q2 净利率11.2%，同比增加12.1 个百分点，净利率同比明显改善。

    　　盈利预测与投资评级：公司费用投放更加精准，内部管理明显改善。22年公司营收目标增长稳健，更加注重自身竞争力的打造，坚持长期发展的战略。公司作为复合调味品龙头，具有品牌和渠道优势。我们预计公司22-24 年EPS 分别为0.41/0.54/0.71 元，对应PE 分别为64.43/49.06/36.98 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；行业竞争加剧。

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