业绩持续提升，柬埔寨工厂开始放量。2022 年上半年公司实现营收104.93亿元，同比+21.28%；归母净利润7.15 亿元，同比+1.6%。其中二季度单季度实现营收56.3 亿元，环比+15.77%；归母净利润3.93 亿元, 环比+22.12%。

    子公司方面，越南工厂上半年实现净利润5.77 亿，沈阳工厂实现净利润1.07亿，东营工厂实现净利润0.82 亿，柬埔寨工厂实现净利润940 万元。

    轮胎量价齐升，带动业绩增长。受原材料价格波动、产品结构等因素影响，2022 年第二季度公司轮胎产品的价格同比增长26.34%，环比增长12.27%。

    Q2 公司轮胎销量达到1136.05 万条，环比增长3.27%。未来在新产能带动下，公司产销还将维持快速增长，国外继续建设越南三期项目和柬埔寨年产900万条半钢项目，同时投资建设柬埔寨“年产165 万条全钢子午线轮胎项目”；国内拟投资建设“青岛董家口年产3,000 万套高性能子午胎与15 万吨非公路轮胎项目”及“年产50 万吨功能化新材料（一期20 万吨）项目”。

    海运费持续下降，原材料高位逐步修复。2022 年以来，海运紧张情况逐步缓解，目前海运费已从去年高点下降40-50%左右。原材料方面，根据卓创资讯，天然橡胶Q2 环比下降5%；丁苯橡胶Q2 环比下降1%，顺丁橡胶Q2 环比上涨3%；炭黑Q2 环比上涨14%；促进剂Q2 环比下降8%，防老剂Q2 环比Q1 下降7%。整体来看，原材料整体处在下降趋势，公司毛利率也有显著提升，Q2 公司毛利率水平达到19.33%，环比Q1 上涨2.3pct，预计随着成本端的修复，公司盈利能力还将逐步提升。

    液体黄金胎放量可期。继2021 年第四季度首次推出液体黄金轮胎卡客车系列产品后，今年6 月公司又推出针对国内市场，主打安全舒适、节能耐用、高端运动的液体黄金系列产品。液体黄金胎性能优势明显，商用车轮胎部分型号相比某国际一线品牌最新主销节油产品节油7.6%；公司“ERANGE|EV”

    产品，相比国际一线品牌，其干地制动距离缩短5%，滚动阻力降低15%，续航里程增加7%，可全方位满足电动汽车对轮胎的性能需求。

    风险提示：新产能建设不达预期；原材料价格波动风险。

    投资建议：维持“买入”评级。

    维持2022-2024 年归母净利润预测18/30/32 亿元，摊薄EPS=0.59/0.96/1.06元/股，当前股价对应PE=21/13/12x，维持“买入”评级。

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