公司22H1 实现收入37.15 亿元，同比下降11.8%；实现归母净利润1.58 亿元，同比下降44.8%。单Q2 来看，实现收入15.98 亿元，同比下降23.8%；归母净利润亏损4169 万元，同比下滑135.76%，主要受上海地区疫情影响。

    受上海等地疫情影响，22H1 护肤品类所受影响较大。1）分品类看，22H1 护肤/个护家清/母婴分别实现收入8.13/17.33/10.22 亿元，同比约分别-34.8%/+1%/-3.7%，其中护肤品类在疫情期间仓库关闭、物流受限，所受影响最大。2）分品牌看，护肤品类品牌普遍有接近30%下滑；个护家清品类中六神实现超1%正增长，家安超30%下滑；母婴品类中启初约下降15%。

    各渠道呈现不同程度下滑，兴趣电商和线下新零售为增长亮点。1）线上渠道：22H1 国内电商/特渠分别实现收入7.2/1.63 亿元，同比约-25%/-45%，其中兴趣电商高增，上半年实现高三位数增长。2）线下渠道：22H1 商超/百货/CS 分别实现收入16.3/1.64/1.38 亿元，同比约-3%/-30%/-15%，整体线下下滑约4%，另一方面，公司线下新零售业务保持快速发展，其中到家平台业务增长超40%，屈臣氏新零售业务亦实现逆势增加。

    考虑到疫情影响，下调2020 年股权激励目标。公司对2022 年收入目标的上限/下限分别下调15%/13%，同时维持累计净利润目标不变；另外公司2023 年对收入目标的上限/下限分别下调11%/12%，累计净利润目标的上限/下限分别下调10%/9%。与此同时，发布2022 年股权激励计划，授予对象共10 人合计60 万股，授予价20.83 元/股，考核目标与2020 年股权激励计划调整后一致。

    公司下半年新品储备丰富，包括六神净透祛痘沐浴露、佰草集双石斛高保湿、启初婴儿多维舒缓常护霜+特护霜等，有望拉动下半年销售快速复苏；渠道方面，随着Q3 和平安展开多维度合作，也将逐步好转。中期来看，公司围绕“123 经营方针“，保持战略定力，我们认为主力品牌仍具增长潜力，在上半年的不利环境下，佰草集/玉泽天猫期舰店的复购率相比去年仍然有所提升，看好后续季度经营质量的渐进改善。

    考虑到公司2022 年Q2 受疫情影响较大，我们调整盈利预测，预测2022-2024 年每股收益分别为0.84、1.12 和1.42 元（原2022-2024 为1.17、1.44 和1.74 元），DCF 估值目标价40.01元，维持“增持”评级。

    风险提示：新品推广不及预期、疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱

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