事件：国电电力发布半年报，2022 年上半年公司实现营业收入 911.58亿元，同比+ 20.03%；实现归母净利润23.34 亿元，同比-22.38%，实现扣非后归母净利润21.17 亿元，同比-2.56%。

    点评：

    装机量、发电小时数同步提升带动电量增长，量、价提升促进收入增长。

    截止2022 年6 月,公司控股装机容量达到100.39 GW，较去年同期增加17.99GW。上半年发电利用小时数为2157 小时，同比增加8 小时。装机量、发电小时数及发电效率的提升有效推动电量增长。上半年公司完成发电量2155.31 亿千瓦时、上网电量2047.62 亿千瓦时，分别同比增长0.63%和0.68%。公司市场化交易电量占比达到上网电量的93.08%，较去年同期提高了33.52 个百分点。电价方面，上半年平均上网电价同比增长23.05%，达到443.21 元/千千瓦时。上网电量和电价的提升促进公司营收快速增长。

    煤价大幅上涨拖累净利润，Q2 已边际改善。2022 年上半年，由于煤炭价格仍处于高位运行，公司入炉综合标煤单价同比大幅增长230.35 元/吨，达到968.22 元/吨。煤价大幅提升使得净利润同比下降。但从环比角度来看，Q2 入炉煤价边际改善明显。同时在成本控制方面，公司2022年上半年长协覆盖率达到100%，随着长协履约率提升以及国家对于煤价控制，公司火电板块利润有望持续改善。

    新能源稳步发展，高常规能源占比支持新能源转型。公司目标于十四五期间新增新能源装机35GW，清洁能源装机占比达到40%。在此背景下，公司风光装机规模持续提升。2022 年公司新增新能源装机153.33 万千瓦，2022 年6 月末风光装机占总控股装机的比例由2021 年年末的7.5%增加至8.9%。公司积极拓展新能源项目，2022 年已获取新能源资源量837.79 万千瓦，完成核准或备案新能源容量911.67 万千瓦。目前公司发电结构布局中，公司火电装机占比76.2%，水电装机占比14.9%，较高比例的常规能源与新能源项目互补，有利于新能源转型。

    盈利预测与投资评级：预测2022-2024 年，公司归母净利润分别为52.9/70.2/88.0 亿元，同比增速分别为-/32.7%/25.4%；对应PE 分别为14.5/10.9/8.7 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：煤价下降不及预期；电价上涨不及预期；公司新能源建设不及预期等。

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