1H22 业绩基本符合市场预期

    公司公布1H22 业绩：收入231.09 亿元，同比增长1.12%；归母净利润16.54 亿元，同比下降4.53%；扣非净利润14.36 亿元，同比下降7.33%。

    对应2Q22 收入120.53 亿元，同比增长3.9%；归母净利润8.58 亿元，同下降7.8%；扣非净利润7.25 亿元，同比下降7.0%。公司表示扣非净利润下降主要系：1）上半年外部不利环境影响致部分地区智能机销量下滑；2）研发费用同比增长39.09%影响。公司1H22 业绩基本符合市场预期。

    发展趋势

    全球宏观经济波动影响智能机出货量，拓品类及互联网业务继续高增长。

    根据IDC 数据，1H22 全球智能手机出货量同比下降9.7%至5.99 亿台，在此背景下，传音在非洲、南亚市场的智能机销亦有所减少。1H22 智能手机收入同比略增长0.83%至185.13 亿元，我们判断主要系ASP 小幅上升抵消了出货量下降带来的影响；功能机收入同比下降17.37%至28.41 亿元。

    但我们观察到，公司在全球智能机市场市占率仍稳定在6.1%，排名保持在第6 位（较2021 年底持平），彰显经营韧性。此外，公司持续拓展新兴市场，上半年在非洲、南亚以外市场智能机销量同比增加。1H22 其他业务（除手机外）收入同比增加57.48%至18.52 亿元，我们判断主要系拓品类及互联网业务保持高速增长。

    毛利率环比提升，研发投入加大布局长远。毛利率方面，2Q22 公司毛利率同比提升1.4ppt 至22.9%，我们判断主要系高毛利业务收入占比提升。此外，1H22 公司研发人员同比增加66.13%至3,482 人，对应带来研发费用同比增长39.09%至8.90 亿元。现金流方面，由于支付采购款及职工薪酬等影响，1H22 经营性现金流出达到6.62 亿元。

    股权激励绑定核心人才，彰显长期信心。近期公司发布了股权激励计划，拟授予董事/高管/技术和业务骨干共932 人1,723 万股限制性股票（总股本的21.4%），授予价格为50 元/股。同时公司设置了业绩考核目标：以2021年为基数，2023 年收入/扣非净利润增速为15%（门槛值）/20%（目标值）；2024 年收入/扣非净利润增速为32%（门槛值）/44%（目标值）。我们认为，股权激励有助于核心人才共享公司发展成果，彰显长期信心。

    盈利预测与估值

    考虑全球智能机需求低迷，我们下调2022/2023 年净利润34.4%/27.3%至31.33 亿元/43.57 亿元。当前股价对应2022/2023 年19 倍/14 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级，下调目标价25.0%至105.0 元，对应27 倍/19 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有39.6%的上行空间。

    风险

    全球手机需求不佳，海外宏观经济低迷及通胀风险，互联网业务进度缓慢。

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