本报告导读:
随着包材成本下行,叠加大单品放量带动产品结构升级,公司低利润基数上有望释放业绩弹性。
投资要点
投资建议:维 持“增持”评级。考虑后续成本和效率有望改善,维持2022-24 年EPS 预测为0.12、0.21、0.27 元,维持目标价11.0 元。
收入符合预期,利润略低于预期。22H1 营收69.08 亿元、同比+9.35%,归母净利3.51 亿元、同比+21.58%,扣非净利3.13 亿元、同比+16.27%;22Q2 单季营收38.07 亿元、同比+7.53%,归母净利3.50 亿元、同比-11.90%,扣非净利3.37 亿元、同比-13.27%。22H1 漓泉子公司净利润同比-30.6%至2.3 亿元,我们预计主要系5-6 月广西持续强降水等短期因素影响造成销售减少、成本提升,对Q2 整体净利润造成拖累。
结构升级带动吨价提升,华北、华中表现亮眼。22H1 公司中高档/低档产品收入分别同比+9.4%/+3.8%,结构升级趋势明显。22H1 华北/华南/华中/华东/西北收入同比+20.0%/-12.3%/+20.8%/+6.9%/14.3%,其中华北作为燕京基地市场在疫情扰动下收入仍实现较快增长,且毛利率同比+1.25pct,预计受U8 大单品放量带动明显。22Q2 单季整体销量同比-0.7%,吨价同比+8.3%,毛利率同比-0.9pct 至44.3%,预计受包材成本上涨影响较大(22H1 每吨包材成本同比+15.4%)。22Q2销售/管理费率分别同比+2.3/+1.2pct,净利率同比-2.0pct 至9.2%。
供需两端改善,弹性可期。随着包材成本下行,叠加大单品放量带动产品结构升级,公司低利润基数上有望释放业绩弹性。新团队有望逐步推动机制优化,降本增效空间明显,长期盈利改善值得期待。
风险提示:改革不及预期、核心市场疫情反复、市场竞争加剧等。
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