投资要点：

    事件：公司发布2022 年中报。2022H1 公司实现营业收入69.08 亿元，同比增长9.35%，归母净利润3.51 亿元，同比增长21.58%，扣非归母净利润3.13 亿元，同比增长16.27%。

    22Q2 实现营业收入38.07 亿元，同比增长7.53%，归母净利润3.50 亿元，同比减少11.90%，扣非归母净利润3.37 亿元，同比减少13.27%。公司业绩符合市场预期。

    投资评级与估值：维持盈利预测，预测22-24 年归母净利润为2.86，3.47，4.37 亿元，分别同比增长25%，21%，26%，最新收盘价对应22-24 年PE 分别为85X，71X，53X。

    公司公告“十四五”战略，未来将进一步聚焦高质量发展，不断强化U８为核心的全国性大单品，并拓展区域大单品、特色单品的产品矩阵，在啤酒行业高端化的浪潮中具备可观的成长空间。在国企改革的大背景下，公司不断升内部管理水平，优化产能利用效率，未来盈利弹性十足。我们认为，随着公司不断深化改革内部挖潜，顺应行业发展趋势推动产品升级，产品结构和经营效率都具备较大提升空间，建议持续关注，维持增持评级。

    结构升级加速，围绕U8 不断丰富产品矩阵。2022H1 公司啤酒业务实现营收64.48 亿元，同比增长7.22%，销量215.18 万千升，同比增长0.95%，测算吨价2997 元/千升，同比提高6.22%。吨价提升主要来自于结构升级，22H1 公司中高档啤酒实现营收40.58 亿元，同比增长9.38%，占啤酒收入比例达63%，同比提高1.24pct。公司当前已经形成以燕京U8、燕京V10、新雪鹿为代表的大单品与特色产品组合的产品矩阵，创立“狮王精酿”独立高端品牌，并不断推出新品如“鲜啤2022”、U8plus 及高端拉格Super12 皮尔森等，产品矩阵不断丰富。单Q2 看，由于二季度疫情影响，公司实现营收38.07 亿元，同比增长7.53%，销量129.8 万千升，同比小幅下滑0.71%，但实现吨价2933 元/千升（以营业收入除以销量近似），同比增长8.3%，结构升级步伐加速。分区域看，22H1 华北基地市场稳定增长，华南市场疫情下承压。华北/华东/华南/华中/西北地区分别实现营收38.2/4.5/16.4/6.5/3.5 亿元，分别同比+20.0%/+6.9%/-12.3%/+20.8%/+14.3%。

    原料成本上行导致毛利率承压，新品铺货导致销售费用增加。22H1 年公司净利率5.1%，同比提升0.51pct，单Q2 净利率为9.19%，同比下降2.03pct，主因原材料及包材价格大幅上行，Q2 吨酒成本1635 元/千升，同比提高10.16%，毛利率44.26%，同比下降0.94pct。22Q2 公司销售费用率为11.1%，同比提高2.31pct，主因新品上市、U8 铺货导致广告宣传费用增加，以及疫情下物流成本大幅度提升，后续随着物流费用扰动消退，预计销售费用率有望回落。22Q2 公司管理费用率（含研发费用）为10.9%，同比提升1.24pct，主因职工薪酬增加。长期看公司内部挖潜增效潜力仍足，若产能利用率能有序提升，规模效应有望带动费用控制能力优化。

    公告“十四五”战略规划，长期高质量发展。公司公告“十四五”战略规划，未来五年将以“高质量发展”为主题，供给侧改革为主线，将“二次创业、复兴燕京”作为发展主基调。从发展目标看，公司将培育高端、超高端子品牌，优化渠道结构，扶持并壮大优质客户，在市场开拓、公司治理、品牌形象等多个维度实现高质量发展。发展路径和战略举措看，公司将强化市场运作，夯实基地市场，坚定推进全国大单品、区域大单品、特色单品的产品矩阵，决战高端，以规模效应+结构改善为主攻方向。公司将强化人才管理，统筹区域产能布局，推进基地工厂转型升级，持续挖潜增效。

    股价表现的催化剂：U8 等大单品超预期增长，产品提价? 核心假设风险：疫情反复导致消费场景缺失

更多精彩大盘资讯敬请期待！