事件：公司发布2022 年年中报告，报告期内，公司实现营收96.93 亿元，同比+18.21%；归母净利润10.18 亿元，同比+0.59%。扣非归母净利润98.10 亿元，同比+3.78%。基本每股收益1.67 元／股。

    点评：收入快速提升，衣柜业务表现亮眼。面对上半年疫情反复和地产行业深度调整，公司依然实现收入同比+18.21%至96.93 亿元。分品类厨柜/衣柜及配套家具/卫浴/木门实现营收32.7/52.2/4.1/5.4 亿元，同比增长2.0%/31.4%/-0.6%/18.2%。衣柜及配套家具表现亮眼，为公司营收增长作出重要贡献。分渠道直营店/经销店/大宗业务营收2.7/78.1/13.7 亿元，同比增加36.4%/25.4%/-13.8%。门店数量半年间增加285 家至7760 家。

    毛利率整体可控，卫浴木门成长显著。公司归母净利润10.18 亿元，同比+0.58%；综合毛利率31.3%，同比-1.0pct；净利率10.49%，同比-1.9pct，主要受期间费用率增加影响。分品类厨柜/衣柜及配套家具/卫浴/木门毛利率为31.1%/32.7%/26.2%/20.9%，同比-2.2/-1.8/+4.8/+8.0pct。分渠道直营店/经销店/大宗业务毛利率57.6%/30.8%/28.2%，同比下降7.1/1.1/2.1pct。

    整装大家居进展顺利。2022 年6 月6 日，“星之家”品牌焕新为“铂尼思”，实现了品牌、业务模式、产品的全面升级，并在报告期内实现了业绩的高速增长。我们预计整装大家居渠道营收增速将显著快于其他渠道。

    经营性活动净现金流有所下滑。上半年经营性活动净现金流9.4 亿元，同比-50.2%，由购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年可实现营收251.4/310.5/385.0 亿元，归母净利润28.2/35.2/43.5 亿元，EPS 4.64/5.77/7.14 元/股。

    风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；地产销售下滑

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