境外恢复强劲，业绩处于前期预期上限。22Q2 公司收入27.21 亿元/-8.2%，中国大陆酒店收入17.73 亿元/-28.0%，境外酒店收入9.09 亿元/+8.9%。归母净利润205 万元，其中卢浮净利润约2200 万元。疫情扰动下主力中高端品牌维持高速开店，领先行业。22Q2 锦江新开352 家，净增188 家，维也纳主力品牌22Q2 净开店107 家。短期疫情扰动仍存，但对头部酒店企业或积累更深的潜在利好，看好公司组织升级下的成本费用持续优化、品牌梳理下的核心品牌开店加速，及全球化资本运作助力规模持续扩张，维持“买入”评级。

    　　 境外恢复强劲，业绩处于前期预期上限。22Q2 公司收入27.21 亿元/-8.2%，其中酒店收入26.82 亿元/-7.7%（境内酒店收入17.73 亿元/-28.0%，境外酒店收入9.09 亿元/+8.9%，优于中信证券研究部预测8.64 亿元），餐饮业务收入0.38亿元/-33.2%。归母净利润205 万元（包括政府补贴4587 万元），其中卢浮净利润290 万欧元（折合约2200 万元，22Q1 亏损1.69 亿元），扣非归母净利润-0.3 亿元（21Q2 为0.28 亿元），经营活动产生的现金流7.15 亿元/-37.6%。

    　　有限服务酒店利润优于预期，主要系成本管控良好，22H1 酒店租金和人工占直营酒店收入的成本率分别下降4.1/1.3pcts。销售费用3.32 亿元/-4.2%，管理费用6.99 亿元/+1.5%，对应销售费用率和管理费用率与21H1 基本持平，分别为6.7%/+0.0pcts 和14.1%/+0.7pcts。

    　　 海外综合RevPAR 接近疫前水平，境内疫情冲击可控。22Q2 境内酒店BlendedRevPAR11.7 元/-29.9%，恢复至2019 年同期69.8%（华住不包含征用酒店为68.6%，全体为75%，首旅为56.1%），其中经济型恢复度（69.3%）恢复好于中高端（61.6%），Occ 50.7%/-21.68 pcts，ADR 220.4 元/+0.1%，受益于中高端酒店门店占比提升。境外Blended RevPAR 38.5 欧元/+98.5%，恢复到2019年同期98%（华住DH 恢复到93%，主要受益于锦江境外经济型和加盟店占比更高），其中Occ63.2%/+25.44pcts，ADR60.9 欧元/+18.5%。同店数据方面，22H1 境内酒店RevPAR106.4 元/-24.32%，其中Occ 50.7%/-15.96pcts，ADR209.8 元/-0.51%。

    　　 疫情扰动下主力中高端品牌维持高速开店，经济型品牌维持关店提质。22Q2 锦江新开352 家，关店134 家，净增188 家，其中直营净减37 家，加盟净增加255 家。（对比看华住新开271 家，净增188 家；首旅新开152，净关51 家）。

    　　2022 年6 月发布最新品牌矩阵，将39 个品牌分为轨道品牌、赛道品牌和轻发展品牌。维也纳/枫作为主力品牌22Q2 净开店107/20 家，其中维也纳净开比21Q2+6 家。经济型的锦江之星和七天净关29/19 家。22Q2pipeline 4803 家，环比基本持平。考虑到国内局部地区疫情反复仍存，公司下调全年开店和新签约目标至1200/2200 家（原为1500/2500 家）。

    　　 22H2 恢复可期，瑞交所上市助力全球化。6/7 月境内整体平均RevPAR 恢复至2019 年同期的88%/85%（华住86%/90%，首旅69%/71%），卢浮境外RevPAR恢复至2019 年的106%（华住DH 为103%）。公司预计于22H2 实现收入60-65亿元/+0%~8%，其中境内收入同比下降10%-1%；境外收入同比增长30%-37%。

    　　公司发布公告，拟在瑞交所上市发行GDR 不超过A 股基础股票2 亿股（不超过发行前总股本18.7%），助力推进公司全球化战略和海外业务需求。

    　　 风险因素：境内外疫情出现反复；经济增长不及预期；公司对酒店管理效率改善不及预期；公司开店速度不及预期；海外通胀和地缘政治冲突超预期等。

    　　 投资建议：考虑到8 月以来全国多地疫情散发影响Q3 酒店行业整体复苏，公司开店目标下修，鉴于此下调2022 年EPS 预测为0.26 元（原预测为0.63 元），维持2023/2024 年EPS 预测为1.73/2.24 元不变，现价对应2023/2024 年PE　　为34X/27X。短期疫情扰动仍存，但对头部酒店企业或积累更深的潜在利好，看好公司组织升级和品牌梳理下的核心品牌开店加速，以及全球化资本运作助力规模持续扩张。参考可比公司（华住、首旅）在行业上行修复周期中通常能够实现平均Forward PE 30x~40x，考虑到公司处于开店加速、经营管理向上周期，享受一定龙头溢价，给予2023 年40XPE，目标价64 元，维持“买入”评级。

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