本报告导读：

    　　2022 上半年三亚免税店盈利能力提升，彰显中免较强的经营能力。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公司业绩符合此前预告，我们维持公司2022-2024 年归母净利润分别为95、151 和184 亿元，对应EPS 分别为4.62、7.36 和8.95 元，维持目标价为271.25 元，维持增持评级。

    　　事件： 2022 上半年公司实现营业总收入276.51 亿元/-22.17%；归母净利润39.38 亿元/-26.49%。其中Q2 收入108.69 亿元/-37.5%，归母净利润13.75 亿元/-45.2%。Q2 毛利率为34%，较Q1 持平。

    　　2020H1 三亚免税店收入153.5 亿元，归母净利润1.8 亿元，净利率16%/+2.2pct。海免公司收入34.6 亿元，归母净利润1.8 亿，净利率5.2%/-1.6pct。日上上海收入54.5 亿元，归母净利润2.5 亿元，净利率4.5%/-4.8%。日上中国收入7.7 亿元，归母净利润-0.1 亿元。公司在追求规模、盈利与成长性的同时，更加关注利润水平的提升。

    　　8 月30 日，海南省召开新闻发布会。全省8 月29 日报告新增感染人数首次降至100 以内，多地初步实现社会面清零，疫情进入收尾阶段。下半年新项目开业打开长期增长空间。2022 年海南免税业继续承接奢侈品和高档化妆品回流，岛民免税政策未来有望出台。同时如果疫情影响逐渐走弱，国人市内免税店政策落地预期将提升。

    　　风险提示：疫情反复影响旅游需求；海南免税政策放开低于预期；岛内居民免税获批资质企业过多等。

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