事件:

    　　公司发布中报，2022H1 实现营收90.02 亿元，同比+28.46%；归母净利19.19 亿元，同比+39.17%；扣非净利18.89 亿元，同比+41.15%。

    　　投资要点:

    　　1、淡季增长势能延续，Q2 业绩增速超预期。公司此前已发布业绩快报，二季度在淡季+疫情影响下业绩表现仍亮眼，超市场预期。分区域看，主要受益春节回款基础好、安徽疫情影响相对较小、公司反应迅速有效等因素，省内市场增长良好。上半年公司华北/华中/华南分别实现收入6.09 /78.77/5.04 亿元，同比+20.61%/30.74%/ 6.87%。

    　　2022Q2 公司实现销售收现43.69 亿元，同比+7.01%，经营性现金流净额同比下滑13.59%主因本期收到其他与经营活动有关的现金减少。

    　　2、产品结构持续优化，盈利能力进一步提升。分产品看，公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼上半年实现收入67.05/9.01/6.31 亿元，同比+32.26%/11.80%/8.53%，年份原浆系列继续引领增长。拆分量价来看，年份原浆上半年销量增长24.45%，均价增长6.27%，年份原浆系列放量的同时，产品结构仍在持续升级，对应毛利率提升1.95pct至84.4%。结合渠道调研反馈，献礼版及古5 仍维持自然动销，今年以来古16 受益宴席消费升级趋势，较低基数上实现高弹性增长，古20 回归稳健增长，但仍有较快增速，预计古8 及以上产品占比继续提升。因此公司单二季度毛利率提升1.45pct 至77.01%，叠加今年部分地区反馈费用投放略有收缩，销售费率及管理费率同比下降，因此整体净利率同比提升2.36 个百分点至22.56%，毛利率和净利率均为近年来单二季度最高水平。

    　　3、徽酒龙头优势延续，十四五“双百亿”目标可期，长期看好公司价位升级和集中化逻辑持续兑现。安徽近年来经济发展迅速，省内白酒消费升级的趋势仍在继续，公司省内优势地位持续领先，聚焦次高端价格带实现趋势高增：古8 定位宴席和商务宴请，持续放量；古16 定位中高端以上婚宴、商务市场，增长势头强劲；古20 做战略定位，从公司层面聚焦，带动次高端升级。省外一手抓高端布局，推行“古20+”的产品策略，提升产品结构，一手主抓重点市场深度占有，点面结合，未来省外规模占比有望继续提升。我们认为中秋白酒行业将迎来结构性出清，预计部分企业经营端承压，利好古井等以实际消费为导向的优质酒企，公司基本面强劲，叠加去年三季度基数较低，预计三季度业绩继续维持稳健增长。看好公司省内价位升级+省外稳步拓张的逻辑持续兑现下的长期成长性。

    　　4、盈利预测和投资评级 安徽省内次高端趋势带动公司产品结构升级，省外市场拓展顺利，未来有望释放更大的利润弹性。预计2022~2024 年EPS 分别为5.31/6.67/8.23 元，对应估值分别为46/37/30 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示 疫情反复、宏观经济大幅波动影响消费需求；省内竞争加剧；省外扩张不达预期；黄鹤楼等发展不及预期；食品安全风险。

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