事件概述

    　　8 月30 日，公司发布2022 年中期报告。2022H1 公司实现收入80.92 亿元，同比上升7.34%；归母净利润16.95 亿元，同比上升98.56%；扣非净利润16.43 亿元，同比上升157.79%。2022Q2，公司实现收入40.03 亿元，同比上升7.58%；归母净利润9.35 亿元，同比上升26.9%；扣非净利润8.82 亿元，同比上升39.11%。

    　　海外收入高速增长，22H1 日韩表现优异

    　　22H1 公司海外收入 30.33 亿元，较上年同期增长 48.33%，占收入比重37.48%。具体来看，1）三消SLG《Puzzles & Survival》表现稳健，截至22H1 全球市场累计流水42 亿元。2）《云上城之歌》韩国市场继续发力，22H1 以超6000 万美元营收表现成为国内手游出海韩国收入第一位，于MMO 产品竞争相对激烈的市场取得上述表现，验证公司产品质量及本地发行能力。日本表现亦亮眼，进入22H1 日本市场手游收入增长榜第5 位、收入榜第13 位。

    　　海外业务已成为战略重点。公司在立项初期同步考虑全球化发行规划，集中37GAMES、37 手游团队力量，于亚洲市场发力卡牌及MMO 品类，欧美市场主攻SLG 及融合品类，针对不同地区推出不同游戏版本，发行及运营策略亦追求本地化，后续《叫我大掌柜》《小小蚁国》《斗罗大陆：魂师对决》等长线流水可期，16 款海外储备亦将陆续上线。

    　　长周期打法下基本盘稳固，在手储备丰富

    　　公司专注MMO、卡牌、SLG、模拟经营四大核心赛道，长周期产品打造稳健业绩基本盘。2021 年上线的《斗罗大陆：魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等多款游戏已进入成长期，《Puzzles & Survival》

    　　《叫我大掌柜》《云上城之歌》等核心游戏前期营销投放亦稳定回收，付费用户平均留存周期已由3-6 个月延长至9-12 个月，长线打法下公司业绩确定性增强。

    　　产品管线储备充足，出海20 款、境内16 款静待上线。1）自研端 ：SLG 赛道储备《霸业》《代号GOE》《代号G2》， MMO 品类储备《代号斗罗MMO》《代号古风》《代号魔幻M》《代号3D 版WTB》，卡牌储备《代号D8》，精品化趋势明确。2）代理端：MMO 品类《曙光计划》《不朽觉醒》《梦想大航海》、SLG 品类《小小蚁国》、卡牌类《空之要塞：启航》《光明冒险》《铁杆三国》《上古王冠》《最后的原始人》均已取得版号。

    　　期间费用周期性改善，前瞻布局虚拟现实

    　　22H1 公司期间费用率同比降低12.85pct 至62.16%，其中1）销售费用率53.63%，同比-9.84pct，主要系前期新品上线买量投放较高，成本随产品节奏周期性回落所致，当前买量策略重点关注长期回收及用户圈层触达长度，不断发力效果型直播，预计长期投产ROI 将有所改善；2）研发费用率6.14%，同比-2.79pct，主要系人员结构调整所致，我们预计随着自研产品比例提升，核心赛道研发团队规模将以合理节奏扩张，研发投入将有所回升。

    　　主业投资之外陆续布局元宇宙。公司通过投资布局等方式，与易娱网络、羯磨科技等游戏CP 长期深度合作，形成丰富的外部研发储备，多元化布局产品供给侧，同时对XR、云游戏、光学模组、光学显示、空间智能等元宇宙细分赛道前瞻布局，反哺公司游戏主业，目前已形成覆盖虚拟现实产业链、文娱、社交、新消费等领域的投资生态闭环，后续亦将持续关注AI、渲染引擎、交互传感等游戏相关前沿科技领域。

    　　投资建议

    　　根据公司最新披露的业绩数据， 我们维持此前的盈利预测， 预计公司 2022-2024 年营收分别为188.23/208.99/228.73 亿元，预计2022-2024 年归母净利润分别为33.64/37.68/41.43 亿元， EPS 分别为　　1.52/1.70/1.87 元，对应2022 年8 月31 日20.37 元/股收盘价，PE 分别为13、12、11 倍。随着游戏版号的重新下发，行业监管逐渐明朗，同时公司海外业务拓展空间广阔，并持续投入深耕精品研发，我们认为公司未来业绩增长稳健且可持续，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　游戏版号政策收缩风险；新游测试不及预期风险；税收优惠政策被取消风险；人才流失风险。

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