22Q2 业绩接近此前预告区间上沿。公司发布2022 年半年报，22H1 收入同比增长7.3%为80.92 亿元，归母净利润同比增长98.6%为16.95 亿元，扣非归母净利润同比增长157.8%为16.43 亿元，接近此前预告区间上沿；对应22Q2 收入同比增长7.6%为40.03 亿元，归母净利润同比增长26.9%为9.35亿元，扣非归母净利润同比增长39.1%为8.82 亿元。

    　　因多款游戏进入成长期流量投放减少，且公司根据战略游戏品类调整人员结构，加大对于策略等战略品类的投入，减少个别非战略品类的研发投入，我们认为公司未来研发团队能够更专注于核心的长周期赛道深耕，将有助于提高组织的整体效率与实力，22Q2公司销售费用率同比/环比下降2.6pct/5.6pct为50.8%，研发费用率同比/环比下降3.9pct/1.2pct 为5.5%，费用管控效率提升。同时公司2022 年半年度拟分红7.76 亿元，每10 股派送现金股利3.5元，分红率达46.3%。

    　　海外收入持续高增长，多元产品基本盘利润稳定释放。公司22H1 实现境外收入30.33 亿元，同比增长48.3%，占收入比重同比提升10.36pct 达37.5%。

    　　根据半年报援引data.ai，公司在2022 年度全球52 强发行商排行中实现爆发式提升，跻身榜单第25 名，挺进2022 年度中国游戏厂商出海收入飞跃榜30强第二名，并于今年4 月跃居中国游戏厂商出海收入排行榜第二名。“三消+SLG”玩法的现象级产品《Puzzles & Survival》，截止2022 年7 月底最高单月流水超2.9 亿元，累计流水已达46.3 亿元，7 月流水为2.9 亿元，月流水保持高位。《云上城之歌》成为22H1 韩国收入最高的中国手游。同时，上线日本地区后势头迅猛，高居Sensor Tower 22H1 日本市场手游收入增长榜第5 名，收入榜第13 名。新上线蚂蚁题材策略生存类手游《Ant Legion》，截至2022 年7 月累计流水已达1.6 亿，成功跻身Sensor Tower 2022 年5 月中国手游海外收入增长榜第十一。

    　　经典产品表现稳健，重点新游蓄势待发。根据七麦数据，国内经典产品《斗罗大陆：魂师对决》《云上城之歌》《叫我大掌柜》2022 年至今iOS 游戏畅销榜排名平均为37/58/79 名，表现稳定持续贡献业绩。新品方面，目前公司国内产品储备达20 款（其中7 款自研），涵盖MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营等赛道。其中重点代理新游《小小蚁国》定档9 月24 日上线，其海外版于2021 年上线，曾登顶海外9 个市场的iOS 畅销榜，根据游戏研发商官网信息，其全球用户突破2500 万。手游《霸业》亦取得版号，建议关注后续上线进展。

    　　盈利预测。我们预计公司2022~2024 年的EPS 分别为1.51 元、1.76 元和2.07 元。

    　　参考同行业可比公司一致预期，并考虑公司游戏发行运营的龙头地位，通过持续加大研发投入与发行运营构建起“研运一体”的核心竞争优势，1）我们给予公司22年18~22 倍目标PE，对应合理价值区间27.18~33.21 元；2）给予公司2022 年3~4倍动态PS，对应合理价值区间为24.47~32.63 元；综上我们给予公司合理价值区间27.18~33.21 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。手游新品表现不及预期；老产品流水快速下滑；海外市场风险。

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