业绩回顾

    　　2Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布2Q22 业绩：1H22 实现净利润58.57 亿元，同比+238.7%，接近公司此前预告上限；对应2Q22 净利润为13.2 亿元，环比-70.9%。

    　　发展趋势

    　　2Q 毛利率再创新高，疫情因素致费用扩张摊薄盈利。2Q22 公司实现营收219.97 亿元，同比-11.1%，环比-36.4%；毛利率为19.1%（扣减税金及附加），同比+6.1ppt，环比+4.5ppt，虽然二季度整体规模效应减弱，但公司毛利率仍创下2016 年以来的历史新高水平，对应单车毛利环比+4%至18,685元；至费用端，2Q22 四项费用率合计为14.5%，同比+3.3ppt，环比+6.5ppt。

    　　其中，管理费用为13.72 亿元，环比+69.2%，我们预计主因疫情影响及规模效应减弱综合所致。1H22 公司实现净利润58.57 亿元，同比+238.7%，接近公司此前预告上限；1H22 扣非净利润为31.0 亿元，同比+319.1%，非经常性损益为27.57 亿元，包含阿维塔融资确认的公允价值变动收益21.28 亿元、政府补贴5.25 亿元。

    　　自主及福特盈利稳健，马自达亏损可控。2Q22 公司扣非净利润8.3 亿元，投资收益1.15 亿元，其中，合联营企业投资亏损为3104 万元，对应自主品牌扣非盈利为8.6 亿元；考虑到2Q22 自主的产销量规模可比3Q21，我们预计二季度的盈利释放主要来自于结构改善+采购降本。此外，1H22 合联营企业投资收益0.78 亿元，分拆看新能源公司和阿维塔分别亏损14.72/2.52亿元；长安福特1H22 净利润为10.45 亿元，保持稳健，均价提升至20.75万元；2Q22 马自达销量下滑，亏损2.91 亿元，影响可控。

    　　重庆电力短缺带来短期扰动，阿维塔订单突破2 万。8 月份，受到重庆电力短缺的影响，公司公告8 月较计划排产下调10 万辆（此前规划在20 万辆以上），目前公司正在积极与相关部门就供电保障进行沟通，9 月排产有望进一步优化，我们预计后续公司有望通过增加班次等方式进行追回，全年影响可控。近期，阿维塔11 订单情况公布超2 万辆，往前看，公司规划12 月进行交付，1-2 个季度有望实现产能爬坡，我们预计稳态月销水平可达6,000-7,000 辆。中长期来看，借助CHN 平台赋能、共线生产等措施，阿维塔经营模式更加轻盈，伴随产品矩阵逐步完善及车型上量，我们预计后续盈利水平值得期待。

    　　盈利预测与估值

    　　当前A/B 股股价对应2022 年20/4 倍P/E（扣非）。维持跑赢行业评级及2022/23 盈利预测不变，维持A/B 股目标价23 元/6.5 港币不变，分别对应2022 年30/7 倍P/E（扣非），较当前股价分别有49.8%/47.4%上行空间。

    　　风险

    　　行业需求反弹不及预期，新车型表现不及预期。

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