事件：三七互娱8 月30 日发布22 半年报。公司22H1 实现营业收入80.92亿元，yoy+7.3%；归母净利润16.95 亿元，yoy+98.6%；处于预告上限位置。

    扣非归母16.43 亿元，yoy+157.8%。公司22H1 毛利68.3 亿元，毛利率84.4%，yoy-0.7pcts，净利率20.7%，yoy+9.5pcts。公司22H1 净利润同比高增，主要系前期上线游戏进入成长期。

    销售费用同比收缩，前期上线游戏进入回收期。22H1 公司销售费用43.40亿元，yoy-9.31%；销售费用率53.63%，yoy-9.85pcts。主要系上年同期上线的《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等游戏在22H1 已进入成长期，流量投放减少所致。管理费用2.09 亿元，yoy-5.78%；管理费用率2.58%，yoy-0.46pcts。研发费用4.97 亿元，yoy-26.3%；研发费用率6.14%，yoy-2.80pcts。主要系公司根据游戏品类调整人员结构，加大策略等战略品类投入，减少个别非战略品类投入所致。财务费用-0.16 亿元，yoy+39.12%；财务费用率-0.19%，yoy+0.15pcts，主要系22H1 汇兑损失增加所致。

    海外业务持续高速增长，国内基本盘待版号落地后回稳。22H1 公司境内/境外收入分别达50.60/30.33 亿元，yoy-7.91%/+48.33%。国内方面，《斗罗大陆:魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等多款游戏进入成长期表现优异，并于4 月版号恢复发放后取得《梦想大航海》、《霸业》和《小小蚁国》等重点新游版号。海外方面，《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》《斗罗大陆：魂师对决》等多款产品海外收入全线增长，公司持续稳定在中国游戏厂商出海营收榜前茅，出海业务已成为公司稳健发展的第2 驱动力。截至22 年 6 月，《Puzzles & Survival》累计流水已超 42亿元，该游戏已位列sensor tower 中国手游出海收入榜单 Top5。公司于data.ai 公布的 22 年度全球 52 强发行商排行中实现爆发式提升，跻身榜单第 25 名，挺进 22 年度中国游戏厂商出海收入飞跃榜 30 强第2 名，并于今年 4 月跃居中国游戏厂商出海收入排行榜第2 名。

    后续产品储备丰富，自研代理双管齐下。自研方面，后续储备有三国SLG《霸业》、唯美古风 MMO《代号古风》、西方魔幻 MMO《代号魔幻 M》、中世纪SLG 《代号 GOE》、Q 版异世界MMO《代号WTB》、西方SLG 手《代号 G2》、神话题材卡牌《代号 D8》以及斗罗 MMO《代号斗罗 MMO》等多款重磅产品。代理方面，还储备有MMO、SLG、卡牌、模拟经营四大赛道等18 款游戏。其中多部游戏已获国内版号。

    投资建议：受益于21 年上线游戏进入利润回收期、海外产品表现优秀，公司22H1 业绩如期高增，期待后续国内外新游上线持续贡献增量，关注公司前沿科技研发投资布局。我们维持原盈利预测，预计公司22-24 年净利润33.02/37.88/42.53 亿元，同比增长14.85%/14.70%/12.27%，对应估值13x/12x/10x。给予22 年20xPE，22 年目标价为29.8 元，维持“买入”评级。

    风险提示：流水不达预期，行业监管趋严，版号发放不及预期

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