本报告导读：

    　　公司供应链建设稳步推进，持续优化门店网络布局，不断加强线上线下融合发展，盈利能力有望持续修复。

    　　投资要点：

    　　维持增持。考虑到短期拓店速度放缓，下调公司2022/23/24 年EPS为0.54/0.66/0.70 元（前值0.66/0.69 元/0.71 元）,给予2022 年行业平均28xPE 估值，维持目标价15.6 元，维持增持。

    　　业绩简述：22H1 实现营收93.8 亿元/+6.6%，归母净利润1.7 亿元/-5.7%，扣非净利1.6 亿元/+2.2%；Q2 单季度实现营收42.7 亿元/+4.6%，归母净利润0.4 亿元/-23.2%，扣非净利0.3 亿元/-7.8%。

    　　供应链建设稳步推进，费用管控稳中有降。公司持续深耕供应链，发挥物流和生鲜加工中心的优势，不断丰富即食、即热等各类预制菜商品；济南商河智慧产业园一期项目推进顺利并部分投入使用，供应链协同服务能力不断增强。多项措施降本增效，22H1 期间费用率20.99%/-0.55pct ， 其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为17.58%/1.89%/1.53%，同比分别-0.56pct/-0.14pct/+0.15pct，财务费用率增加主要受租金利息及贷款利息增加所致。

    　　优化布局做深市场，加强线上线下融合。公司持续推进区域加密战略，在巩固山东区域市场同时，持续布局省外市场。公司目前直营门店总数960 家，加盟店数量32 处。此外利用区域密集的门店网络，持续与第三方平台和自营优鲜平台为顾客提供到家服务，并通过发展到店自提等业务，助推线上渠道联动线下有效引流。线上销售占比约4%，销售额与订单量同比增长均超80%，未来提升空间广阔。

    　　风险提示：消费者信心减弱；省外拓店不及预期；疫情反复。

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