事件：5 月6 日，杭州银行发布19 年年报及20 年一季报，营收214.1 亿、66.4 亿，YoY+25.5%、+25.4%；归母净利润66.0亿、21.6 亿，YoY+22.0%、+19.3%。年化ROE 为12.15%、16.04%。

    营收和利润增速略降。20Q1 营收YoY+25.4%，较19 年-0.1 pct；归母净利润YoY+19.3%，较19 年-2.7 pct。净息差扩大对业绩构成有力支撑，整体业绩情况受疫情影响有限。规模扩张趋缓。

    20Q1 生息资产YoY+3.3%（19 年为2.9%）；20Q1 贷款余额YoY+15.2%。

    净息差提升。19 年净息差同比+10BP 到1.83%，受益于生息资产收益率+8BP 及计息负债成本率-17BP。ROA 同比上行。受益于净利息收入、净手续费收入增速大幅提升效益，20Q1 年化ROA 同比提升6BP 到0.84%；年化ROE 为16.04%，同比提升1.12 pct。

    资产质量向好。20Q1 不良率环比下行4BP 到1.29%，关注率环比下行3BP 到1.31%。19 年新发生逾期比例呈现下行趋势。资本充足率回升。受益于定向增发，20Q1 核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率为8.12%/10.60%/14.39%,同比提升0.07/0.93/1.61 pct。

    投资建议：业绩保持高增，扩展空间打开

    业绩持续增长，净息差扩大对业绩支撑充足；贷款收益率和占比同步上升，负债成本优化；不良率、关注率趋降，资产质量向好。预计20/21/22 年净利润增速为18.0%/19.50% /21.0%，当前股价对应0.72 倍20 年PB，给予“推荐”评级。

    风险提示：规模扩张持续趋缓，未来营收和净利增长空间可能受限；疫情影响信用卡/消费经营贷款质量或有波动；监管政策趋严等。

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