核心观点：

    　　公司发布22Q3 业绩预告。公司前三季度实现归母净利润22-23 亿元，同比增长27.82%-33.63%；前三季度扣非后归母净利润为21-22 亿元，同比增长38.24%-44.82%。22Q3，公司实现归母净利润5-6 亿元，同比下降30.83%-42.36%；第三季度扣非后归母净利润为4.5-5.5 亿元，同比下降37.61%-48.95%。由于Q3 公司面临主力老游戏流水自然下滑的影响，《斗罗大陆魂师对决》、《云上城之歌》Q3 畅销榜排名均环比下滑，预计Q3 国内月流水环比略有下滑。此外，公司加大对新老游戏投放，其中新游《小小蚁国》9 月在国内上线后带来销售费用增加；《凡人修仙传M》在海外加大投放后，取得的成绩也较为不错；另外，《叫我大掌柜》投放也有部分增加。

    　　盈利预测与投资建议。公司在国内储备的游戏较为丰富，9 月已经上线SLG《小小蚁国》，三国题材SLG《霸业》已经获得版号，另外在半年报中公司还储备了卡牌《空之要塞：启航》、卡牌《最后的原始人》、卡牌《光明冒险》、《梦想大航海》、《曙光计划》五款产品版号，国内储备产品较为丰富。海外方面，公司主力产品《Puzzles &Survival》表现稳健，根据Sensor Tower，10 月11 日在2 个国家进入ios 畅销榜前十（日本、美国），在欧美主要国家表现优异。海外整体流水表现稳定，且公司为海外市场储备了多款产品，持续贡献海外流水增量。Q3 单季度受到老游戏流水自然下滑，新游戏上线投放增加的影响，但海外游戏的优异表现稳固住了公司基本盘，国内游戏长线运营能力增强，看好未来公司国内外新品上线后表现。我们调整公司2022~2024 年归母净利润至28.81/33.50/37.97 亿元，同比增长0.2%/16.3%/13.3%，考虑到公司国内+海外双轮驱动转型成功，长线运营能力提升，参考可比公司给予2022 年20xPE，算得每股合理价值为25.98 元/股，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示。版号风险、流水不及预期风险、行业竞争加剧风险。

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