核心观点：

    公司激励机制改善，未来2 年收入目标复合增长30%+。公司本次激励计划拟向激励对象授予权益730 万份，占公司总股本1.22%，其中首次授予630 万份，预留授予100 万份（预留给电商负责人等未到岗高管）。本次激励计划分两套执行：（1）限制性股票激励计划：拟授予310 万股限制性股票，占总股本0.52%，覆盖主要高管及大区经理等中层管理人员77 人，授予价格19.90 元，考核要求以19 年为基数，20/21 年收入增速不低于30%/69%。若目标无法达成，公司将回购注销相应股票，因此我们认为该收入目标可视为公司保底目标。（2）股票期权激励计划：拟授予420 万份股票期权，占总股本0.70%，覆盖销售总监吴总及大区经理、省区经理等中层管理人员113 人，行权价格39.80 元/份，考核要求以19 年为基数，20/21 年收入增速不低于50%/125%，我们认为该收入目标可视为公司挑战目标。

    公司加速产业布局和渠道扩张，收入加速趋势明确。公司公告非公开发行预案，拟募集资金总额不超过16.30 亿元，主要用于以下两个项目：调味品产业化项目和食品、调味品产业化生产基地扩建项目，为收入加速增长提供保障。 复合调味料行业景气度高且公司渠道加速扩张，我们预计限制性股票激励目标有望完成。公司上市之后，持续完善激励机制和组织架构，提升运营水平，推动收入持续高增长。（1）火锅底料和川菜调料行业景气度较高。（2）公司将继续加速省外扩张，抢占市场份额，收入增速有望大幅赶超行业增速。

    盈利预测：预计20-22 年公司收入同增30.4%/37.4%/31.4%；归母净利润同增15.4%/32.3%/35.4%，对应PS 估值10.6/7.7/5.9 倍。公司处于加速抢份额时期，采取PS 估值，其历史PS 中枢8.6-14.4 倍，给予20 年14 倍合理PS 估值，合理价值52.7 元/股，维持买入评级。

    风险提示：食品安全问题；渠道扩张速度不达预期。

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