三七互娱发布三季报告，前三季度归属于母公司所有者的净利润22.57 亿元，同比增长31.11%；营业收入116.78 亿元，同比减少3.57%。

    　　前三季度总业绩充分释放，利润端稳健增长。公司前三季度归母净利润为22.56 亿元，同比增长31.11%。年内净利润上升原因为今年上半年核心游戏处于成熟回收期，因此上半年公司净利润以及利润率均有亮眼表现，前三季度利润率达19.32%。其中，销售费用前三季度较上年同期下降14.96%，减少10.88 亿元，主要系主要系上年同期上线的《荣耀大天使》《斗罗大陆：

    　　武魂觉醒》《斗罗大陆：魂师对决》等游戏在本期已进入成长期，流量投放减少所致。财务费用前三季度较上年同期下降53.31%，减少0.18 亿元，主要系本期利息收入增加0.46 亿元、利息费用增加0.10 亿元及汇兑收益减少0.17 亿元综合影响所致。前三季度扣非归母净利润为22.11 亿元，略高于预告上限，同比增长45.53%。公司精细化运营成效显著，海外重点产品生命力不断激活，国内海外新游同步推进，促进公司业绩稳健发展。

    　　第三季度业绩有所承压，收入净利润不及预期。公司前三季度收入为116.78亿元，同比下降3.57%，我们认为主要原因在于Q3 业绩不及预期，22H1 公司收入端较上年有所提振，而22Q3 公司收入为35.86 亿元，同比下降21.56%，环比下滑10.42%，不及预期。或因为去年同期《斗罗大陆：魂师对决》21 年7 月上线为21Q3 带来明显增量，高基数致使同比下降显著。收入端承压的情况下，营业成本环比上升12%，Q3 毛利率为78.14%，环比下降4.38pct。费用端来看，研发费用和管理费用分别环比上升7.69%和22.77%，营销费用下降9.24%。综上，Q3 净利润为5.62 亿元，同比下降35.17%，环比下滑39.59%。

    　　新游储备丰富，长周期产品占比提升。公司代理SLG 产品《小小蚁国》9 月末上线，目前安卓端累计下载量超千万；“蒸汽朋克”风格卡牌手游《空之要塞：启航》于10 月26 日开启全平台公测，期待产品后续表现。未上线产品中，公司储备有自研游戏《霸业》，有望于年末发行。

    　　投资建议：根据公司现有业务情况及我们对未来的预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为29.80/33.94/36.08 亿元，分别对应10.5/9.2/8.7 倍市盈率，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：新游戏流水不及预期风险、版号发放不及预期风险、竞争加剧风险等。

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