业绩回顾

    　　2022 年三季报业绩基本符合我们预期

    　　首旅酒店公布3Q22 业绩：3Q22 公司实现收入15.07 亿元，同比下滑4.72%；归母净利润0.53 亿元，同比下滑11.6%，业绩基本符合我们预期。经营表现：1）3Q22 全部酒店整体RevPAR 恢复至2019 年同期的67%（2Q22：56%，1Q22：61%），整体ADR 较3Q19 下滑9.1%，OCC 较3Q19 下降22.2ppt；同店RevPAR 同比下降8.6%，恢复至3Q19的63.3%。2）3Q22 公司新开店279 家，净关店54 家，截至3Q22 末酒店数量达5,888 家，储备门店达2,046 家。

    　　发展趋势

    　　疫情反复影响10 月RevPAR 恢复，关注疫情好转后需求弹性。伴随暑期旺季以及商旅出行需求的逐步释放，3Q22RevPAR 环比2Q22 有所回升，8月受海南、新疆、西藏等地区局部疫情散发影响，月度RevPAR 有所回落，如家7 月/8 月/9 月RevPAR 分别恢复至19 年同期的75%/70%/70%（根据STR 数据，行业整体7 月/8 月/9 月RevPAR 分别恢复至19 年同期的80%/77%/70%）。10 月以来的出行需求仍受到散点疫情影响，10/2-10/22 三周行业RevPAR 分别为253 元/191 元/192 元，周度环比呈下滑趋势，我们建议关注疫情扰动影响减弱后的需求恢复弹性。

    　　新开业中轻管理占比高，关注后续关店数量边际变化。3Q22 新开店中轻管理/中高端/经济型分别为193/63/23 家，新签约门店中轻管理/中高端/经济型分别为301/98/36 家，我们预计未来轻管理模式占新开业酒店比例仍会在70%左右。疫情扰动下，单体酒店试图以低成本并入连锁酒店体系，以获取其粘性较高的会员流量，我们预计轻管理模式的CRS 占比已由最初的10%提升至20%左右，相较于首旅整体CRS 占比43%，未来仍有一定的提升空间，我们建议关注后续轻管理对加盟商的赋能提升。3Q22 公司整体关店规模达333 家（包含终止了对124 家酒店提供管理输出服务），环比有所提升（2Q22：203 家，1Q22：113 家），从关店原因上看，“受疫情影响经营不佳或不符管理标准”而关店占比为41%（2Q22：76%），环比有所下滑，考虑到10 月疫情扰动仍对酒店经营产生一定影响，我们预计四季度整体关店情况或与三季度相近，建议关注疫情减弱后关店数量边际变化。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到国内疫情反复对RevPAR 恢复以及规模扩张的影响，将22 年盈利从-1.95 亿元下调至-4.29 亿元，下调23 年盈利11%至7.57 亿元，下调目标价4%至24 元，对应35x 2023e P/E 和10%上行空间，当前股价对应32x2023e P/E，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　疫情的负面影响超预期；公司新开店慢于预期；轻管理模式关店超预期。

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