投资要点：

    事件：公司发布2022 年业绩预告，报告期内实现营收66 亿-68 亿，同增0.78%-3.83%；实现归母净利润2.2 亿-2.6 亿，同降73.19%-77.57%；实现扣非后净利润2.5亿-2.9 亿，同降59.69%-65.25%。测算单四季度实现收入14.8 亿-16.8 亿，同降1.3-13%；实现归母净利润0.01 亿-0.41 亿，同比变化-93%-143%；实现扣非后净利润-0.17 亿元-0.23 亿元，去年同期亏损2.07 亿元，收入和利润低于我们预期。

    投资分析意见：考虑成本压力大于预期，下调盈利预测，预计22-24 年归母净利润为2.56、10.16、12.83 亿（22-24 年前次为3.22、11.17、13.65 亿），分别同比增长-73.9%、296.6%、26.3%，对应EPS 分别为0.42、1.61、2.03 元（22-24 年前次为0.53、1.83、2.24 元），当前股价对应2022-24 年PE 分别为130、34、27 倍，维持买入评级。公司保持战略定力，坚持份额为导向，其管理能力、供应链布局在当前时点优势会不断显现，我们相信在疫情的影响过后，公司的领先优势会进一步放大，仍看好公司中长期的成长性和盈利能力的提升空间。

    疫情扰动致门店阶段性歇业，预计同店收入环比改善。22Q4 公司实现收入14.8 亿-16.8亿，同降1.3-13%。预计全年门店顺利完成1500 家左右开店目标，但因疫情扰动，10-11 月存在高数量门店阶段性歇业，公司通过世界杯等相关促销引流、叠加产品提价，预计同店收入持续环比改善，但相比21 年仍有一定缺口。23 年公司将持续保持1000-1500 家开店速度，伴随线下消费场景修复，公司收入有望实现较快增长。

    成本压力和营收拖累 盈利能力承压，23 年有望逐季改善。22Q4 公司实现扣非净利率-1.15%至1.55%，环比22Q3 下降4.97%-7.67%，主要原因系：1）鸭副价格仍处于高位；2）收入下滑，而费用投放刚性，同时双十一和世界杯促销期间，公司费用投放较大；3）投资收益减少。22 年鸭副价格上涨主因餐饮端鸭肉需求偏弱，养殖户养殖意愿较低导致鸭副供给下降。随着餐饮端消费场景恢复，鸭副供给提升后价格有望下降，公司毛利率有望环比改善。伴随加盟门店投资回报期回归正常水平，公司针对加盟商的门店补贴将大幅缩减，而针对营销活动的费用将更精准，整体费用投放有望优化，盈利能力有望伴随收入增长实现改善。

    股价表现催化剂：新开门店数量超预期、单店收入增速超预期

    核心假设风险：原材料成本上涨、消费场景持续受限，食品安全事件

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