事件

    　　12 月28 日，公司公告非公开发行募资净额11.61 亿元已到账。

    　　非公开发行已落地，发行价为52.21 元/股

    　　本次非公开发行股票数量为2260.80 万股，占发行后总股数的比例为3.58%。

    　　本次发行价格为52.21 元/股，共募集资金11.80 亿元，扣除发行费用后，募集资金净额为11.61 亿元，将用于卤制肉制品及副产品加工建设项目（项目总投资金额预计13.07 亿元，拟投入募集资金11.80 亿元），共计卤制肉制品及副产品产能将扩产9.07 万吨，较2020 年（产能14.53 万吨，产能利用率为87.46%）增长62.42%，突破区域产能瓶颈。

    　　成本优势显著，高标准化助力扩张

    　　1）公司率先实现全国化，规模优势显著。截至22H1，公司门店数达14921 家，覆盖347 个城市，规模效应下采购成本低于同行样本超14%。

    　　2）管理体系完善，高标准化解决加盟商后顾之忧。a）在产品上，公司大后端供应链体系完善，在全国建设有21 个生产基地（含在建），并打造绝配供应链，保障日常供应稳定性，实现“当日订单，当日生产，当日配送，24小时开始售卖”。b）在营销上，公司善用联名、营销活动等措施，为品牌宣传赋能。c）在产品迭代上，公司主流产品口味横向创新，并推出地域化风味特色产品，丰富产品矩阵，满足消费者差异化需求。在高标准化管理下，加盟商只需负责上架、打包及出单，操作简单，可复制性强。

    　　加盟商开店意愿有望增强，定增扩产支撑未来增长短期来看，随着消费场景复苏，加盟商开店意愿有望提升，叠加客流复苏，有望带动单店店效改善。中长期来看，随着渠道下沉深化，公司仍具较大开店空间。目前随着定增落地，公司将突破产能瓶颈，支撑未来扩店需求。此外，公司利用产融结合构建第二、三增长曲线，有望贡献投资收益。

    　　投资建议

    　　公司是休闲卤制品龙一，成功凝聚众多优秀加盟商，定增扩产支撑未来增长，消费场景改善下业绩弹性大。我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利润为5.33/10.89/13.62 亿元，增速-45.67%/104.35%/25.07%，对应12 月28 日PE70/34/27 倍（市值369 亿元，PE 暂未考虑增发摊薄因素影响），维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险、原料价格波动风险、政策调整风险。

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