投资要点：

    　　公司发布2022 年业绩预告，符合预期。根据公司业绩预告，预计2022 年实现收入109.27~114.48 亿元，同比增长5~10%，归母净利润9.50~11.00 亿元，同比增长675.0%~797.4%（还原21 年恒大减值影响则同比变化-7.9%~+6.6%），扣非归母净利润8.70~10.20 亿元， 同比增长2646.7%~3120.3% （ 还原减值影响同比变化-7.5%~+8.4%）；其中Q4 单季实现收入29.94~35.14 亿元，同比变动-5.4%~+11.1%，归母净利1.47~2.97 亿元，同比变动-19.8%~+62.3%（还原减值影响），扣非归母净利润1.19~2.69 亿元，同比变动-20.9%~+79.0%（还原减值影响）。

    　　收入逆势增长，全品类、多渠道、多品牌战略红利逐渐释放！受疫情及地产等诸多因素影响，2022 年家居行业表现艰难，2022 年家具社零同比下滑7.5%，且12 月进入感染高峰，预计公司当月收入大个位数下滑，但公司全年收入仍实现大个位数增长，体现经营韧性。

    　　公司的逆势增长离不开2022 年全品类、多渠道、多品牌战略的稳步推进：1）整家战略，公司在2021 年末提出整家战略以来，索菲亚品牌逐渐向全品类调整，实现衣柜、橱柜、木门配套化设计和销售，加强与一线软体家居、家电等家品公司合作，使用一体化设计风格，并推出39800 套餐等作为渠道销售的核心武器，借助套餐化销售，提升客单价，我们预计公司2022 年家具家品收入13-14 亿元，实现翻倍以上增长，索菲亚橱柜收入约2 亿元，多品类连带销售，带动客单价提升20%以上；2）多渠道布局，2022 年公司积极鼓励经销商与整装公司合作以及展开拎包业务，预计2022 年经销商整装收入超6 亿元，同比翻倍以上增长，拎包业务占索菲亚品牌收入比例从零提升至10%左右，此外公司通过直营整装模式，积极合作圣都、爱空间等头部装企，2022 年收入约5 亿元，同比翻倍增长，新渠道均实现高增，为公司贡献多元增长驱动力；3）米兰纳品牌加速渠道下沉，轻时尚品牌米兰纳渠道布局快速展开，进攻下沉市场（22Q3 末地级及以下市场门店占比93%；22Q1-3 收入占比87%），预计2022 年实现收入约3 亿元（2021 年约1 亿元），22Q1-3米兰纳新增经销商/门店95/103 家，未来渠道仍处于快速拓展期，有望实现高速增长。展望2023 年，随着消费复苏及地产改善，家居行业Beta 向上确定性较强，公司持续推进全品类、多渠道、多品牌战略，带动客单价提升，驱动零售业务增长，司米、大宗业务战略调整后有望企稳回升，看好公司零售能力强化，持续整合市场！

    　　利润表现承压，2023 年有望得到改善。还原2021 年恒大相关减值后，2022 年公司利润增速略低于收入，主要系：1）受索菲亚淘汰部分原材料和家品的库存减值、司米事业部战略调整相关的软件减值及工程业务减值等因素影响，预计全年计提减值超过1 亿元；2）疫情管控导致收入增长放缓，规模效应未充分体现，且费用前置投放，收入费用存在错配，2022Q4 为感染高峰，盈利表现更为承压（按业绩中枢测算2022Q4 归母净利率9.2%，环比下降3.3pct）；3）2021H2 开始原材料价格持续上涨，且2022H1 原材料价格持续高位。考虑减值为一次性影响，随着2023 年疫后需求复苏，公司收入恢复稳定增长，严格把控花色数量，带动板材利用率及开工率回升，毛利率有望得到改善，且收入费用匹配带动费用率优化，预计2023 年公司经营净利率有望回归至10-11%。

    　　零售业务体现龙头韧性，多品牌全品类全渠道重启征程。整家战略稳步推进，客单价提升效果显著；整装、拎包渠道逐渐培育成熟，为公司贡献多元增长驱动力。多品牌梳理初见成效，各自进攻差异化市场。随着消费复苏及后续地产改善，公司收入有望恢复稳健增长，并带动盈利能力回升。结合公司业绩预告，以及考虑到2022 年疫情影响，略微下调公司2022-2024 年盈利预测至10.47/13.50/15.91 亿元（前值为12.17/14.52/17.47 亿元），2022-2024 年同比增长754.4%（还原21 年恒大相关减值后为同比增长1.5%）/28.9%/17.8%，对应PE 分别为18X/14X/12X，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：地产销售下滑的压力，终端消费持续疲软。

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