核心观点：

    　　索菲亚发布2023 一季报。23Q1 收入18.05 亿元，YoY-9.70%；归母净利1.04 亿元，YoY-8.86%；扣非后YoY-15.58%。

    　　23Q1 收入短暂承压。公司经营受负外部因素影响，且前期接单滞后体现在业绩，因而Q1 收入端受损。其中传统零售受行业波动影响较大，预计呈下滑趋势，但公司整家套餐进一步渗透消费心智，丰富品类&更新SKU&橱衣联动，以匹配更多增量需求，并进一步提高客单价，叠加米兰纳品牌下沉推进，适配当前消费降级趋势，经销商推行意愿强，因此传统零售预计收入整体可控。大宗业务采取保守策略以维持健康现金流，因而预计也有下滑，但下游资金环境改善，保交付推进项目进度，预计降幅也在可控区间。而整装作为新业务预计相对较好，公司持续推进装企合作，释放增量订单。此外，公司23Q1 末合同负债同比+6%，预计Q2 开始步入稳定恢复阶段，全渠道、多品牌、全品类战略支撑下，公司全年收入增长可期。

    　　Q1 毛利率明显恢复。23Q1 毛利率同比提升1.9pct，原材料价格有一定下行，叠加公司减少花色SKU，提高规模效应，内部降本增效，预计全年维持趋势。销售/管理/研发费用率同比+1/+2/+1pct，与费用刚性投放但收入规模下降相关，预计未来费用率相对可控，整体盈利稳定，Q1 非经常损益主要是政府补助。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利为13/15/19 亿元。

    　　索菲亚转型整家、强化终端管控，加速零售增长，而业务结构改善后净利率有望维持稳定，参考可比公司估值，给予公司22 年18 倍PE，合理价值25.68 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。房地产市场调控风险；新品类拓展不及预期；原材料价格波动；橱衣联动不及预期。

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