投资要点：

    事件：公司公告2020 年5 月销售和项目投资情况。

    5 月销售保持较好增长势头。

    1）公司5 月实现销售面积386.8 万平，比2019 年同期上升5.68%，环比上升27.32%；实现销售金额612.8 亿元，比去年同期上升5.67%，环比上升27.8%。1-5 月公司累计完成销售面积1575.5 万平，同比增长-5.14%；完成销售金额2471.1 亿元，同比增长-7.66%。累计销售面积和金额的同比增速与上月相比处于降幅收窄趋势（上月两项同比增速为-8.2%和-11.34%）。

    2）从销售均价看，5 月销售均价为1.58 万元/平，与2020 年1 月1.64 万元/平销售价格相比基本持平。

    土地投资保持谨慎。

    1）5 月新增土地权益投资103.69 亿元，比2019 年同期减少16.63%；新增土地权益建面92.2 万平，同比减少37.32%。此外，2020 年1-5 月，公司累计新增土地权益建面413.7 万平，同比2019 年同期减少48.19%；2020 年1-5 月土地权益投资金额212.51 亿元，比2019 年同期减少58.46%。

    2）2020 年4 月份销售简报披露以来，公司无新增物流地产项目。

    投资建议：维持“优大于市”评级。预计公司2020 年和2021 年EPS 在4.00和4.76 元。按照6 月3 日股价26.84 元计算，对应2020 年PE 为6.71 倍。

    　　目前公司RNAV 在41.7 元。考虑公司龙头地位，我们给予公司估值适度溢价，按照2020 年9-10XPE 水平，按照公司2020 年EPS 在4.00 元，对应合理区间价值区间36.0-40.0 元，维持“优于大市”评级。给予公司估值溢价的原因在于：1）一季报显示，公司已售未竣工金额约6598.9 亿元；2）多元化业务在龙头企业中最佳，具备物业（2019 年营收达到127 亿元）等多项稳定性现金流业务，在未来市场波动中可以部分对冲风险。

    风险提示：1）涨价引发调控风险：2）行业销售不达预期风险：3）棚改货币化不达预期造成三四线销售增速出现较大幅度下行；4）宏观经济出现较明显下滑导致人均收入下行；5）市场集中度提升速度不达预期。

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