观点聚焦
投资建议
公司自成立起专注于阿胶系列产品生产销售,过去3 年时间公司积极调整营销策略和组织架构,核心阿胶系列产品恢复增长。我们认为目前公司新战略明确,新一届管理层具备丰富经验,公司有望实现更高质量发展。
理由
四个重塑激发内生动力,有望延续高质量发展。公司聚焦阿胶品类七十年,是滋补养生领域领导品牌,阿胶系列贡献收入占比基本超85%。自2005 年华润入主后,公司充分利用整合华润系资源。2022 年,公司深入推进四个重塑,激发内生动力,毛利率从2019 年47.7%提升2022 年68.3%1,同期存货周转从801 天降至405 天,应收周转从132 天降至32 天,2022 年底在手现金达30 亿元,经营效率不断提升;2023 年,公司将围绕增长及效率进行战略布局,我们认为有望实现长期良性增长。
深耕阿胶七十年,百年老字号深入人心。分产品看:1)阿胶块:国内OTC第一大单品,有望保持稳健增长。根据米内网,2021 年公司阿胶块终端销售额达到22.2 亿元,公司围绕阿胶块进行延展突破,未来有望覆盖更多消费场景和人群;2)复方阿胶浆:具备临床潜力,发力医疗市场。根据米内网,2022 年公司阿胶浆终端零售销售额达到7.1 亿元,作为十四五期间重点战略品种,公司加强临床医学科研,通过产品功能连接消费者,有望带来新业绩增长点;3)阿胶糕(桃花姬):健康消费核心产品,有望走向全国性品牌。
桃花姬定位20-35 岁消费人群,采取明星代言、深化礼品市场等多元化运作方式,我们认为或将进一步开拓全国市场。
药品+健康消费品双轮驱动,中式滋补保健领域领导者。1)精品中药:立足国家胶类技术研究中心资源,充分挖掘胶类功效差异性,并通过立足气血大品类,向男科/肝肾/骨科/心血管等品类积极拓展;2)健康消费品:公司积极开发燕窝等食品和美妆产品,扩展覆盖面,22 年保健品子公司收入3.9 亿元。
同时,公司开展数字化转型,线上线下融合发展,以顾客为中心积累品牌顾客资产。我们认为,在多元拓面和线上线下融合营销驱动下,公司有望持续巩固中式滋补保健领域领导者地位。
盈利预测与估值
我们维持2023/24 年EPS预测1.41 元(YoY+18.1%)/1.68 元(YoY+19.4%)
不变。当前股价对应2023/24 年P/E为36.4x/30.5x。维持跑赢行业评级及59.60 元目标价,对应2023/24 年P/E为42.3x/35.4x,隐含16.2%上行空间。
风险
原材料成本上升风险;数字化转型效果不及预期;低价无序竞争风险。
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