本报告导读：

    　　公司23Q2 业绩符合预期，公司持续推进变革、优化用工、提升人效，有利于整体效率和盈利能力进一步提升。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持“增持”评级。维持2023-25 年EPS 预测为0.21、0.30、0.43 元，维持目标价18.38 元。

    　　业绩符合预期。根据业绩预告，公司2023H1 实现归母净利5.08 至5.43 亿元、同比增长45%-55%，实现扣非归母净利4.12-4.47 亿元、同比增长31.8%-43.0%；对应2023Q2 单季度实现归母净利4.44-4.79亿元、同比增长26.9%-36.9%，实现扣非归母净利3.55-3.91 亿元、同比增长5.3%-15.7%，我们预计主要系人员安置费用影响。

    　　人效提升加速推进，持续驱动盈利改善。根据业绩预告，报告期内公司通过定岗定编优化用工模式，提升人均效率，并因此产生了一定的成本费用。我们预计相关人员安置费用对当期利润产生一定影响，但相关优化提效举措标志着公司人员改革、人效提升的加速推进，有利于公司整体效率和盈利能力进一步提升。随着公司持续推进人员结构、供应链管理、产能布局优化，改革红利有望加速释放。

    　　Q3 旺季动销加速可期，子公司有望全面改善。根据渠道调研，我们估测公司23Q2 销量增速仍快于行业，其中燕京U8 销量预计仍保持较高增速，结构升级下，吨价提升幅度或有望环比抬升。考虑到高温天气已至、叠加现饮场景恢复，后续啤酒动销加速可期，漓泉子公司22 年同期受疫情、水灾影响形成低基数，同比有望实现恢复，其他子公司在改革下实现盈利改善，有望共同贡献业绩弹性。

    　　风险提示：成本上涨、市场竞争加剧、天气因素影响等。

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