23 年上半年收入、归母净利润同比下滑15%、44%鲁泰A 发布2023 年半年报。公司2023 年上半年实现营业收入28.40 亿元、同比下滑14.71%，归母净利润2.22 亿元、同比下滑43.74%，扣非净利润1.92 亿元、同比下滑47.53%，EPS 为0.26 元。

    　　分季度来看，23Q1~Q2 公司单季度收入分别同比下滑12.77%、16.46%，归母净利润分别同比下滑39.92%、46.33%，单二季度收入和利润降幅环比有所扩大、显示需求端仍承压。

    　　面料/衬衣收入同比-21%/+11%，内销/外销收入同比下滑9%/18%分品类来看：23 年上半年纺织服装品类收入为26.35 亿元、收入占比为93%、收入同比下滑14.23%；其中主力产品面料、衬衣收入占比分别为68%、25%，收入分别同比-20.76%、+10.96%，衬衣销售增长主要受益于海外产能发挥较好，以及自主营销成效体现。分拆量价来看，面料销量同比下滑接近25%、人民币单价受汇率贬值影响同比提升4%（同时估计美元单价略有下降）；衬衣销量同比增加、贡献收入增长，而单价同比小幅下降。其他占比较小的产品中，电汽、其他收入占比分别为4%、3%，收入分别同比下滑0.30%、38.09%。

    　　分地区来看：23 年上半年内销收入占比为37%、收入同比下滑9.14%，出口收入合计同比下滑17.63%。主要境外市场中，东南亚、欧美收入占比为29%、17%，收入分别同比下滑27.78%、11.88%，日韩、中国香港收入各占7%、4%，收入分别同比增长19.86%、23.85%。

    　　产能利用率：23 年上半年公司面料、服装产能利用率分别为70%（同比-17PCT）、84%（-1PCT）。其中面料国内、海外产能占比为80%、20%（主要为越南），产能利用率分别为68%、77%，分别同比下降21PCT、4PCT；服装国内、海外产能占比为40%、60%（主要为越南、柬埔寨、缅甸），产能利用率分别为86%、83%，分别同比+5PCT、-2PCT。公司目前在建产能包括年产3500 万米高档功能性面料的“功能性面料智慧生态园区项目（一期）”及年产3000 万米的“高档面料生产线项目（一期）”，后者公司预计在23 年11 月可以开机试生产。

    　　毛利率下降、费用率提升，存货周转放缓，经营净现金流增加毛利率：23 年上半年毛利率同比下降3.66PCT 至21.35%，主要系产能利用率下降所致。其中主力产品面料、衬衣毛利率分别为22.25%（同比-6.11PCT）、24.57%（+0.69PCT），衬衣毛利率略有提升主要系销售成本有所下降贡献。分季度来看，23Q1~Q2单季度毛利率分别为20.75%、21.92%，分别同比下降3.62PCT、3.67PCT。

    　　费用率：23 年上半年期间费用率同比提升2.32PCT 至11.12%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.34%（同比+0.54PCT）、6.17%（+0.46PCT）、4.62%（+1.17PCT）、-2.01%（+0.15PCT）。

    　　其他财务指标：1）存货23 年6 月末较年初增加5.46%至22.23 亿元、同比减少13.84%；存货周转天数为174 天、同比减少3 天。2）应收账款23 年6 月末较年初减少19.12%至5.34 亿元、同比减少19.95%；应收账款周转天数为38 天、同比增加2 天。3）经营净现金流上半年为1.49 亿元、同比增加26.50%。

    　　上半年业绩受需求影响承压，期待接单情况逐步改善上半年公司业绩受需求走弱及下游客户去库影响同比下滑，短期仍需进一步关注下游客户需求复苏进展，期待公司接单情况逐步改善。长期来看，公司作为色织布龙头积极加强新客户开拓，持续推进产品研发创新、上半年通过自主研发以及纤维素材引进推出新品类。同时公司继续推进全球化产能布局、提升短交期交货能力。考虑终端需求走势存不确定性，我们下调公司23~25 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调25%/19%/17%），按最新股本计算，对应23~25年EPS 分别为0.80、0.95、1.11 元，23 年、24 年PE 分别为9 倍、7 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：国内外需求走弱，影响公司开工和接单、致产能利用率走低；中美等国家间贸易摩擦加剧；棉价或汇率大幅波动。

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