2023H1，公司收入/归母净利同降-20.4%/-78.4%至20.7 亿/0.3 亿元。上半年C 端奶酪需求疲软&原料成本上涨，公司收入下滑、盈利能力承压。展望下半年，随着1）原料成本压力逐步改善、2）新品上市带来业绩增量、3）去年同期低基数，公司业绩有望改善回升。

    　　2023H1 公司收入/归母净利润同比-20.4%/-78.4%至20.7 亿/0.3 亿元。2023H1，公司实现营业收入20.7 亿元（同比-20.4%），归母净利润0.3 亿元（同比-78.4%），扣非归母净利润0.03 亿元（同比-97.6%）；其中2023Q2，公司营业收入10.4 亿元（同比-20.2%），归母净利润0.04 亿元（同比-92.5%），扣非归母净利润-0.03 亿元（同比-106.6%）。2023H1 受消费复苏缓慢及原材料涨价影响，公司奶酪、液奶业务收入及盈利能力同比下降，公司业绩承压。

    　　H1 餐饮工业奶酪需求向好、奶酪棒需求持续承压，液奶、贸易同比萎缩。2023H1分业务收入：1）奶酪业务，公司收入16.4 亿元（同比-19.5%），其中即食营养/家庭餐桌/餐饮工业奶酪业务收入10.7/1.7/4.0 亿元，分别同比-24.2%/-38.7%/+16.4%，奶酪棒受下游需求低迷影响收入下滑，受同期高基数及&需求不景气影响，Q2 家庭餐桌系列业务收入增速转负，餐饮工业奶酪业务凭借供应链优势实现双位数增长；2）其他业务，液奶收入1.6 亿元（同比-10.2%）、乳品贸易业务2.5 亿元（同比-31.0%）。2023Q2，公司奶酪/液奶/贸易业务收入8.3/1.2/0.8亿元，同比-16.6%/+32.3%/-61.3%，虽然行业需求低迷致奶酪收入持续承压，但Q2 奶酪需求跌幅环比Q1 收窄。

    　　原料涨价&物流成本上涨致毛利率下滑，费用率同比提升，盈利有所承压。

    　　2023H1 公司毛利率同比-3.3Pcts 至33.0%，其中Q2 同比-0.6Pct 至33.3%，毛利率下滑主要系：1）干酪等原辅料成本同比上涨；2）物流成本大幅上涨。

    　　费用端，公司管理+研发费率同比-0.2Pct 至6.9%，其中Q2 同比-0.2Pct，主要受益管理费用控制较好及股权激励费用冲回；销售费率同比+2.3Pcts 至25.6%，其中Q2 同比+5.0Pcts，主要系收入下降较大致费率提升；财务费率-0.4%、同比+0.3Pct；最终归母净利率/扣非净利率同比-3.7Pcts/-4.3Pcts 至1.4%/0.1%，其中Q2 分别同比-4.1Pcts/-3.9Pcts。2023H1 公司广告促销费和仓储费支出减少，销售费用绝对额有所下滑，但受收入下滑影响，销售费率拖累盈利能力，后续随着收入企稳回升，公司有望释放利润弹性。

    　　公司龙头地位稳固，2023H2 低基数下业绩有望改善。根据凯度数据，公司2023H1 年奶酪市占率继续稳居市场第一。展望2023 年下半年，考虑到1）原料成本逐步回落、3）公司2C 奶酪新品上市贡献增量、3）餐饮工业奶酪预计延续强劲需求、4）费用率同比向好、5）公司去年同期业绩低基数，我们认为公司收入端有望同比转增，同时盈利能力有望改善，实现收入、利润双增。

    　　风险因素：食品安全问题；国内奶酪需求增长不及预期；公司零食奶酪、餐饮奶酪等产品发展不及预期；奶酪行业竞争加剧；原材料成本、运费大幅上涨。

    　　投资建议：考虑到公司上半年业绩承压，我们下调公司2023/2024/2025 年EPS预测至0.27/0.56/0.71 元（原预测为0.61/1.01/1.36 元）。原材料成本上涨以及需求疲软造成公司短期业绩波动较大，但长期来看，我们看好奶酪行业需求持续平稳增长，公司作为奶酪行业龙头，成长潜力较大。

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