核心观点：

    　　晨光发布23 年中报。23H1 收入99.61 亿元，yoy+18.1%；归母净利6.04 亿元，yoy+14.3%；扣非净利5.43 亿元，yoy+12.1%；23Q2 收入50.79 亿元，yoy+20.8%；归母净利2.71 亿元，yoy+7.1%；扣非净利2.48 亿元，yoy+8.4%。

    　　负外部因素逐步消弭，传统业务修复、科力普延续强劲。①传统业务23Q2 收入稳定增长，渠道方面，晨光科技收入同增67%，线上倾斜资源，积极适应流量入口迁移，推进平台扩张+产品改善+内容运维，线下表现平稳；品类方面，书写工具收入同比基本持平，学生文具/办公用品同比增长13%/14%，改善供应链+提高产品力，份额持续扩张。

    　　负外部因素影响逐步消退后，终端消费习惯和渠道生存状虽有改变，但公司持续提质挖潜，产品上打造优质爆品、渠道上聚焦优质标杆终端。

    　　②科力普收入23Q2 同增26%，开拓礼品、员工福利、MRO 等品类，未来仍具备较大客户拓展空间。③零售大店收入23Q2 同增87%，23H1九木增42 家门店至531 家，且净利率达3%，线下场景恢复，后端逐步磨合跑通，会员体系带来复购效应。

    　　业务结构影响盈利水平。①毛利率23Q2 基本持平，一方面各业务自身盈利改善，书写、学生、办公各赛道毛利率均有修复，另一方面低毛利率的科力普占比提升，且科力普本身盈利存在波动，此外晨光科技线上费用投入；②销售/管理/研发费用率23Q2 波动不大，净利率同降0.7pct 至5.3%，业务结构影响盈利水平。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司 23-25 年归母净利 16/19/23 亿元，参照过去1 年估值，考虑传统业务稳增、新业务高增趋势，给予公司2023 年30xPE 估值，对应合理价值52.20 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。消费习惯快速变化；新业务不及预期；出生率下移。

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