航空锻造龙头积极推进提质增效，业务扩项助力公司综合配套能力再上新台阶。公司作为航空锻造龙头，发展分为三个阶段：①立足液压，多向延展（1996-2011）：业务向航空锻造、燃气轮机及新能源等多领域延展。②瘦身健体，提质增效（2014-2022）：

    　　包袱出清，确立以军品锻铸造及液压/环控为主的发展格局；实施十年期激励；③聚焦主业，跨越式发展（2021 至今）：通过横向和纵向布局打造航空通用基础结构专业化企业。2022 年公司实现营收及归母净利分别为105.70/12.02 亿元，同增20.25%/34.

    　　93%，伴随产品结构改善、费用优化以及产业链贯通降本，盈利弹性有望持续释放。

    　　锻造赛道具备强规模经济禀赋，供需缺口扩张需求景气持续。1）赛道禀赋，我们定量分析发现航空锻造赛道规模经济属性显著强于原材料、机加工和主机厂，或由于锻造厂的核心设备具备较大产能弹性，可通过自动化和人员配置等方式提升产能。2）行业供需，自21Q4 至今航空锻造板块供需缺口呈现“扩张-收敛-扩张”趋势，且差值一直为正，行业以销定产背景下需求景气度有望持续。3）市场空间，据测算，悲观/中性/乐观预期下未来十年增量军机+航发年均锻件市场空间为162.4/274.8/381.8亿元。

    　　毛利率改善主要因素是产品/产能结构的优化，公司积极布局高附加值材料牌号和大型锻件产能。1）现状：公司锻造毛利率低于可比公司的原因具体体现在产品/产能结构差异：①在高附加值钛合金及高温合金牌号产品占比上低于可比公司；②在役核心设备在高附加值大型锻件承制能力上有所欠缺。2）趋势：①航空装备升级换代推动难变形金属使用占比提升，有望为公司带来更高毛利贡献；②公司通过内部建设（18 年和21 年定增）+外部收购（收购宏山锻造80%股权）的方式横向补足高附加值大锻件产能。3）结果：伴随产品结构不断优化，公司锻造产品单吨收入从2019 年的6.37万元增长至2022 年的11.51 万元，单季度销售毛利率步入向上通道，高端化优势显现。

    　　向上搭建“研发-采购-再生-检测”生态，向下强化“减材+增材”协同，提升配套层级推动一体化降本。1）从锻造低成本化路径来看，①加强过程控制是必经之路；②技术路线革新是新方向，本质在于通过返回料应用、合理设计加工余量、增材制造等方式提高材料利用率，同时对技术储备、设备壁垒和厂所协同提出更高要求。2）从PCC 成熟经验来看，锻铸企业应着眼于提升配套层级和配套能力。3）从主机厂战略部署来看，“高质量低成本可持续”战略推进，给予公司担负航空通用基础结构制造骨干契机。4）从公司布局来看，①上游配套，初步搭建“研发-采购-再生-检测”生态，通过提升科研转化、平抑成本波动、实现全流程循环制造等方式，提升锻铸主业整体优势；②下游延伸，加快扩充“精密加工+增材制造”协同互补的配套能力，实现一体化降本。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年收入为130.75/163.92/200.49 亿元，归母净利润为15.94/21.26/27.54 亿元，对应EPS 分别为1.08/1.44/1.87 元，对应PE 分别为23.9X/17.9X/13.8X，公司龙头地位稳固，盈利能力持续提升，业绩有望　　持续增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军品订单波动风险、大型锻件产能释放不及预期、研报使用信息更新不及时风险、行业规模测算偏差风险、业绩预测和估值判断不达预期风险

更多精彩大盘资讯敬请期待！