投资要点

    　　经营业绩整体符合预期

    　　2023 年前三季度公司实现营业收入7756 亿元同比增7.2%，其中主营业务收入6646 亿元同比增7.2%，归母净利润1055 亿元同比增7.1%；EBITDA 2685 亿元同比增6.7%。

    　　Q3 单季公司实现营业收入2449 亿元同比增8.1%，其中主营业务收入2124 亿元同比增9.6%，归母净利润293 亿元同比增3.8%。

    　　固移业务基本盘稳健，政企业务动力强劲

    　　个人市场：用户根基牢固，规模与价值齐升。截至9 月末，公司移动用户数为9.90 亿户，净增1502 万户，5G 套餐客户数/5G 网络客户数分别达7.50 亿户/4.25亿户，5G 套餐用户渗透率/5G 网络用户渗透率分别达75.8%/42.9%，移动ARPU达51.2 元同比增1.0%。

    　　家庭市场：深化“全千兆+云生活”价值空间，实现良好增长。截至9 月末，公司有线宽带客户数/家庭宽带用户数分别为2.95 亿户/2.62 亿户，分别净增2252万户/1786 万户，家庭客户综合ARUP 达42.1 元同比增2.4%。

    　　政企市场：“网+云+DICT”一体化赋能B 端市场，增收动能强劲。前三季度公司DICT 业务收入达866 亿同比增26.4%。

    　　折旧摊销、网络运营及支撑成本占收比保持下降趋势前三季度公司营业成本为5526 亿元同比增5.7%，网络运营及支撑支出、折旧摊销费用、雇员薪酬及相关成本同比增5.0%、3.8%、8.2%，占主营收入比同比变动-0.6pct、-0.8pct、+0.1pct。

    　　公司着力提质增效，费用管控良好，前三季度销售费用、管理费用同比增4.3%、2.6%，销售费用率、管理费用率同比变动分别为-0.1pct、-0.2pct。公司注重科技创新引领发展，前三季度研发费用同比增28.9%，占收比同比增0.3pct。

    　　实控人拟继续增持彰显长期发展信心

    　　2023 年10 月16 日公司公告，实控人中国移动集团将继续增持A 股股份，并在2023 年12 月31 日前完成增持计划（拟在2022 年1 月21 日至2023 年12 月31日期间，累计增持金额在人民币30 亿元至50 亿元之间）。2022 年1 月21 日至2023 年10 月16 日期间，实控人中国移动集团累计增持金额约15.14 亿元。截至2023 年10 月16 日，实控人中国移动集团直接持有公司A 股+通过中国移动香港（BVI）有限公司间接持有公司港股股份，合计约占公司已发行股数的69.742%。实控人继续增持将为公司发展注入强心剂，彰显了对公司长期稳健增长的信心。

    　　盈利预测及估值

    　　公司不断固本强基，以数智化底座夯实政企市场增收动能，资本开支拐点有助于业绩持续释放。预计2023-25 年收入增速10.5%、10.5%、10.5%，归母净利润增速 8.2%、8.0%、7.8%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　政企业务发展不及预期；ARPU 不及预期；成本费用管控不及预期等。

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