公司发布2023 年三季报，23Q1-3 公司实现营业收入66.63 亿元/YoY+30.23%，归母净利润21.91 亿元/ YoY +92.93%，扣非净利润16.70 亿元/ YoY +74.09%。公司毛利率提升显著，费用率持续优化。公司为我国家用消费医疗器械龙头，公司线上渠道优势愈发凸显，品牌影响力在疫后显著提升。三季度公司借力于呼吸制氧及血糖等板块的持续稳定放量、高毛利新品占比提升等因素，利润端实现亮眼增长。随核心赛道高毛利新品不断推出、海外市场稳步拓宽，CGM、AED 等优势新品均构筑公司下一增长点。因非经常性损益项目中非流动资产处置损益增加增厚公司归母净利润，我们上调公司2023 年EPS 预测至2.46 元（原预测2.28 元），暂维持2024-25 年EPS预测2.32/2.59 元，维持“买入”评级。

    　　23Q3 公司扣非净利润同比+29.8%，维持靓丽增速。公司发布2023 年三季报，23Q1-3 公司实现营业收入66.63 亿元/ YoY +30.23%，归母净利润21.91 亿元/ YoY +92.93%，扣非净利润16.70 亿元/ YoY +74.09%。23Q3 单季度公司实现营业收入16.83 亿元/ YoY +7.65%，归母净利润6.97 亿元/ YoY +100.40%，扣非净利润4.15 亿元/ YoY +29.86%，借力于呼吸制氧及血糖等板块的持续稳定放量、高毛利新品占比提升等因素，公司利润端实现亮眼增长。

    　　毛利率提升显著，费用率持续优化。2023Q1-3 公司实现毛利率51.57%，同比+4.70pcts，23Q3 实现毛利率51.24%，同比+5.21pcts，主因为原材料价格下降及高毛利新品占比提升。公司持续强化资源利用效率，费用率端持续优化。

    　　2023Q1-3 公司销售/管理/研发费用率分别为12.83%/4.35%/5.96%，同比-0.57/-1.60/-1.49pcts。2023Q3 公司销售/管理/研发费用率为14.42%/5.34%/7.34%，同比-0.52/-1.08/-0.54pcts。

    　　呼吸血糖板块持续助力业绩增长，感控因高基数影响仍处社会库存去化状态。

    　　分板块看，三大核心赛道：①呼吸治疗：因疫后需求、以及公司家用消费医疗器械品牌认知度提升带动公司呼吸板块放量，23Q3 核心产品制氧机、呼吸机以及雾化器三大品类均保持稳定增长。2023 年9 月，公司Breathcare III 第三代睡眠呼吸机已上市，在静音效果、舒适性、智能化三方面均有提升。同时，公司高流量湿化仪、呼吸机等产品海外市场将有序拓宽，相关市场渗透率仍有较大提升空间。②糖尿病护理：板块于23Q3 呈现加速发展态势，新一代14 天免校准的持续葡萄糖监测系统CGM 产品CT3 于5 月顺利获批上市，产品相比上一代性能获较大提升，相关销售势态与客户反馈较好，叠加公司院外渠道优势，相关业绩贡献值得期待。③感染控制：板块因去年同期高基数影响有一定下滑，仍处社会库存去化状态。公司持续聚焦精准板块投入，拓展院内专科新赛道的同时，在民品线也推出多款消费属性消毒产品，预计相关业务发展趋势将逐步保持稳健增长。

    　　风险因素：公司研发、产品注册进度不及预期；公司产品销售不及预期；行业竞争加剧；政策超预期变动等。

    　　盈利预测、估值与评级：公司为我国家用消费医疗器械龙头，公司线上渠道优势愈发凸显，品牌影响力在疫后显著提升。三季度公司借力于呼吸制氧及血糖等板块的持续稳定放量、高毛利新品占比提升等因素，利润端实现亮眼增长。随核心赛道高毛利新品不断推出、海外市场稳步拓宽，CGM、AED 等优势新品均构筑公司下一增长点。因非经常性损益项目中非流动资产处置损益增加增厚公司归母净利润，我们上调公司2023 年EPS 预测至2.46 元（原预测2.28 元），暂维持2024-25 年EPS 预测2.32/2.59 元，根据Wind 一致预期，我们参照2023年可比公司估值，其中可孚医疗16x PE，怡和嘉业14x PE，乐普医疗13x PE，平均值为14x PE，公司为我国家用医疗器械龙头，在呼吸制氧、糖尿病管理及感染控制三大核心赛道上享有巨大领先优势，因此我们给予公司一定估值溢价，给予公司2023E 17x PE，维持公司目标价42 元，维持“买入”评级

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