本报告导读：

    　　公司23Q3 业绩超预期，U8 保持较高增速带动之下，整体销量增速快于行业、吨价保持较快提升，公司管理效率提升持续带来盈利改善。

    　　投资要点：

    　　投资建议维 持“增持”评级。考虑公司变革提效加速，上调2023-25 年EPS 预测至0.23(+0.02)、0.34(+0.04)、0.46(+0.03)元，参考行业平均估值，给予公司24 年2.8X PS，维持目标价15.8 元。

    　　业绩超预期。23Q1-3 营收124.16 亿元、同比+9.66%，归母净利9.56亿元、同比+42.16%，扣非净利8.66 亿元、同比+37.58%；23Q3 单季营收47.91 亿元、同比+8.53%，归母净利4.42 亿元、同比+37.37%，扣非净利4.28 亿元、同比+35.09%。

    　　销量增速快于行业，管理提效持续体现。公司单Q3 啤酒销量114 万吨、同比+4.2%，保持明显快于行业趋势，吨营收4201 元、同比+4.1%，快于吨营业成本同比+3.7%，毛利率同比+0.2pct 至48.0%，我们预计U8 在北京市场强化管控之下，仍继续保持较高增速带动量价提升，反映结构升级韧性及公司销售考核激励强化成效。销售费率同比-0.1pct 相对平稳，管理费率同比-1.6pct 反映管理变革及优化举措带效率提升，销售净利率/归母净利率/扣非归母净利率分别同比提升2.3/1.9/1.8pct 至11.4%/9.2%/ 8.9%。

    　　子公司全面改善，降本将进一步体现。23Q3 公司少数股东权益占比同比-0.9pct 至19.2%、相对平稳，预计全资和非全资子公司均有较为可观表现。此外，随着公司供应链管理改革推进，以及行业原材料成本趋势下行，我们认为公司成本进一步下行有望在报表端提效。

    　　风险提示：成本上涨、市场竞争加剧、天气因素影响等。

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