事件描述

    　　2023 年10 月26 日，华恒生物发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营收13.64 亿元，同比增长38.67%；实现归母净利润为3.2 亿元，同比增长47.42%。单三季度实现营收5.14 亿元，同比增长44.92%，环比增长14.38%；实现归母净利润1.29 亿元，同比增长46.19%，环比增长16.97%，均创上市以来最好业绩表现。

    　　事件点评

    　　三季报业绩创上市以来新高，氨基酸品类销售顺利。得益于公司募投项目持续放量及产品品质优异，公司氨基酸类产品产销量规模增长，公司单三季报业绩创上市以来新高。根据Wind 资讯及博亚和讯数据，缬氨酸Q3 均价为20.72 元/kg，环比-17.97%，同比-6.83%。在产品价格下降的背景下，公司降本增效成果显著，盈利能力稳中有升，前三季度毛利率为41.29%，较上半年环比下滑0.57pct，净利率为23.41%，较上半年环比提升0.93pct。2023年前三季度公司销售费用率为2.58%，较2023 年上半年下降0.23pct；管理费用率为12.17%，较2023 年前三季度下降0.88 pct。

    　　设立合资公司搭建高丝族氨基酸相关产品中试平台建设，突破量产瓶颈后有望贡献业绩新增量。公司拟与关联方优泽生物共同投资设立优华生物（暂定名），自主构建高性能微生物菌种与生物酶，实施高丝族氨基酸相关产品的中试平台建设。高丝族氨基酸广泛应用于制药、食品、饲料等行业，经济价值重大，下游领域使用量大。但由于高丝族氨基酸共用代谢网络，菌株生产能力低，目前市场产品的生产效率低下。优泽生物目前在小试中部分产品的发酵产量和转化率等指标已达到行业领先水平，公司将基于自身成熟的工业化体系突破相关产品的量产瓶颈。

    　　新产品新项目持续推进，巩固公司未来成长性。一方面，豆粕减量替代叠加产能提升，公司主力产品缬氨酸成长性强劲。根据Wind 资讯及博亚和讯数据，四季度以来缬氨酸均价为21.98 元/kg，较三季度均价环比提升6.11%。近年来技术进步推动了缬氨酸价格“平民化”，加速了缬氨酸在饲料领域的豆粕减量替代步伐。根据杭州维高，赤峰华恒拟建设年产2.5 万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000 吨肌醇项目，预计2025 年5 月投产。另一方面，公司在丁二酸、丙二醇、苹果酸、肌醇、非粮生物基材料等领域的布局有序推进，平台型发展步伐有望持续兑现。

    　　投资建议

    　　我们预测2023 年至2025 年，公司分别实现营收19.07/31.54/44.84 亿元，　　同比增长34.4%/65.4%/42.2%；实现归母净利润4.31/6.3/8.72 亿元，同比增长34.8%/46.0%/38.4%，对应EPS 分别为2.74/4/5.53 元，PE 为33.8/23.2/16.7倍，维持“买入-B”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险；市场竞争风险；下游需求增长不及预期；宏观环境风险。

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