事件描述

    　　10 月27 日，迎驾贡酒发布2023 年三季报。公司单三季度/Q1-Q3实现营业收入16.6 亿元/48.0 亿元，同比增长21.9%/23.4%；归母净利润5.9 亿元/16.5 亿元，同比增长39.5%/37.6%。利润端表现超市场预期。

    　　洞藏系列维持高增，省内市场继续放量

    　　分产品来看，公司中高档白酒（洞藏系列、金银星系列等）单三季度/Q1-Q3 分别实现营收12.1 亿元/35.8 亿元，同比增长29.6%/28.6%；普通白酒（百年迎驾贡、古坊、糟坊等）分别实现营收3.7 亿元/9.8亿元，同比增长5.3%/11.9%。洞藏系列再度延续上半年强劲表现，尤其在洞6/9 放量氛围下，洞16 以上亦有亮眼表现，终端自点率在渠道反馈中有较大提升。

    　　区域方面，省内市场单三季度/Q1-Q3 分别实现营收10.4 亿元/31.5亿元，同比增长29.5%/32.1%；省外分别实现营收5.4 亿元/14.1 亿元，同比增长11.9%/10.5%。公司仍以合肥为核心市场打造洞藏氛围高地，取得明显效果，省外主要以江苏等地积极导入布局。

    　　截至Q3 末，公司省内经销商728 家、省外经销商668 家，整体基本保持稳定。

    　　结构升级叠加费用优化，盈利能力显著提升

    　　盈利能力部分，公司单三季度/Q1-Q3 毛利率分别为72.96%/71.64%，同比提升3.85pct/3.07pct，推测产品结构迅速提升仍是贡献主因。费用方面，公司延续上半年态势，期间费用率稳步下滑。单三季度/Q1-Q3销售费用率分别为8.26%/8.47%，同比减少0.48pct/0.65pct，管理费用率（含研发费用）分别为4.16%/4.3%，同比减少0.04pct/0.39pct。

    　　综合来看，公司单三季度/Q1-Q3 归母净利率分别为35.59%/34.45%，同比提高4.49pct/3.54pct，盈利能力显著增强。

    　　其他方面，公司经营活动净现金流与销售收现表现稳定，Q3 分别增长16.2%与18.5%。9 月末合同负债5.1 亿元，环比上季度基本保持不变，同比去年同期增加0.9 亿元，渠道推力仍处旺势。

    　　投资建议

    　　今年是公司“文化迎驾”的战略元年，公司锚定管理、内容、传播三点做好提升工作。市场反馈来看，洞藏系列以强劲的渠道与终端势能反映了战略正确与布局精准。我们积极看好公司未来在该指引下的长期势头，尤其是洞6 向洞16 结构升级上“文化迎驾”的正向赋能。

    　　预计公司2023 年-2025 年营业收入增速分别22.0%、19.7%、19.1%，归母净利润增速分别为34.7%、23.7%、21.6%，对应EPS 预测为2.87、3.55、4.32 元，截至10 月27 日对应PE 分别25、20、17 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）宏观经济不确定性风险；

    　　（2）安徽省内竞争加剧；

    　　（3）洞藏系列势能不及预期。

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